先说一个关键判断：能源冲击对通胀的影响，不会因为中东局势的缓和而立刻烟消云散。欧洲央&行首席经济学家菲利普·莱恩在东京的一场会上，把这件事讲得很透。
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他在演讲中坦言，全球石油供应确实在一夜之间出现了相当迅速且幅度不小的下降——只不过，这个缺口暂时被库存给遮住了。但问题是，哪怕最初的冲击开始逆转，“第二轮影响”还会持续相当一段时间。换句话说，即便美伊局势迅速降温，能源价格对整体通胀的传导效应，依然会像涟漪一样不断扩散。
莱恩特别点出了这轮能源冲击的不同之处。过去油价快速上涨后往往还会跌回去，但这一次，各国正在拼命补库存、搞能源结构多元化，结果就是能源成本可能在高位趴很久。这不是短期波动，而是一个结构性变化。
能源价格一涨，市场对欧洲央&行加息的预期自然跟着升温。目前金融市场基本已经锁定了两次加息——即在2%存款利率基础上再加两轮，而且未来一年内第三次加息的概率也接近五成。不过，路透社调查的经济学家们倒是相对克制，多数认为只会加两次，然后2027年年中就又降回来了。
至于通胀是怎么扩散的？莱恩用了一个词：非线性机制。能源价格上行会通过各种意想不到的渠道迅速推高通胀，然后蔓延到更广泛的价格体系。但他也提醒，这次的传导路径跟四年前不太一样——当年俄乌冲突叠加疫情后需求反弹，是两股力量一起把通胀推上去的，现在的情况要更复杂。
总的来说，能源冲击这根刺，短期内拔不掉。市场可以赌加息，但更值得关注的，是第二轮效应的持续时长——那才是决定未来政策走向的真正变量。
