过去两个月，股市最具代表性的交易主线——除了持续的伊朗战争之外，便是半导体股票看似无休止的上涨，以及软件股在AI碘伏恐慌下遭受的持续重创。就在两周前，软件股相对于半导体股票创下史上最大两日跌幅。
在软件股经历八连涨、强势反弹之后，市场一度猜测其阶段性底部或已浮现，高盛也随之发布了迄今最旗帜鲜明的软件板块辩护报告。然而，旧趋势近日卷土重来，其力度甚至更胜从前。
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一方面，半导体股票录得史无前例的连涨17天，SOX ETF首次突破10,000点大关，技术指标显示其已处于史上最严重的超买水平。另一方面，软件ETF IGV单日暴跌5%，导火索是ServiceNow令人失望的业绩指引——该股盘中一度重挫18%。受此拖累，软件/半导体配对交易篮子随之下跌8%，创下史上最大跌幅之一。
面对如此剧烈的市场分化，高盛TMT专家Peter Callahan在周四的晨报中明确指出：TMT领域微观层面有相当多值得关注的内容，这些内容看起来将推动半导体相对软件再度跑赢。
高盛客户最常咨询的问题
本周三，高盛交易台收到的客户咨询，清晰地反映了市场的焦点与困惑：
美光科技（MU）为何暴涨9%？这仅仅是补涨行情吗？
该如何看待Booking与Expedia双双下跌4-6%的走势？
半导体生态系统为何联动上涨（博通+5%，Marvell+4%）？
大型科技股财报季将至，市场的预期是否已经打得太满？
高盛重点关注的核心数据
软件与服务：寒意与分歧
近期软件公司业绩表现参差不齐，但股价走势却高度一致——下跌，至少在盘初交易中如此。这背后是市场对行业增长质量的普遍审视。
ServiceNow的财报引发了市场对其有机增长势头能否匹配行业AI热情的争议。IBM一季度软件业务收入增速环比下滑约3个百分点。INFY给出的全年收入指引为+1.5%至+3.5%，低于市场预期约5%。而HCL Tech则因前景偏软，在本周早些时候已下跌约11%。
关于ServiceNow，Callahan坦言，财报前的仓位布局原本颇具吸引力，尤其是考虑到NOW Knowledge大会即将召开，但市场显然站在了对立面。这种感觉像是四季度财报的既视感重现——市场选择抛售短期EPS数据点，因为更长期的不确定性仍悬而未决。同时，市场也在争议NOW的有机增长动能。
尽管如此，高盛研究部仍维持对其的买入评级，并看到了未来6个月的多重催化剂，包括其产品组合的成熟度、客户参与意愿的提升，以及GAAP盈利能力路径的清晰化。
随着市场焦点转向SAP财报，Callahan从中提炼出几点“宏观软件启示”：为加速AI布局而进行的补强型并购，可能会模糊公司的利润率和收入叙事；一季度本就是季节性淡季，而二季度的同比基数将更具挑战性；宏观不确定性及中东局势的干扰不容忽视；AI产品的定价与包装策略，仍处于市场磨合与调整期。
半导体周期：工业与数据中心双轮驱动
德州仪器（TXN）的业绩显示，其工业业务持续加速，同比增速超30%。管理层指出，此次工业领域的复苏信号覆盖面更广。同时，其数据中心业务上行势头极为强劲，同比增幅约达90%。值得注意的是，若TXN六月季度营收指引的上限（季环比+4%至+12%）得以实现，这将是自金融危机以来其六月季度最大的季环比增长。多头观点认为，这标志着公司向数据中心的重新定价与业务结构转型，正开始兑现价值。
此外，意法半导体（STMicro）在欧股大涨7%，其指引显示六月季收入季环比中值增长达+12%，并谈及需求改善、订单强劲、库存趋于正常化。模拟半导体此前一直是半导体内部为数不多仍存争议的领域，此番业绩超预期后，该板块能否进一步上行值得关注。
其他积极信号还包括：多佛（DOV）订单加速，ABB电气化订单同比增长高达+44%，远超市场预期的+13%。
AI基础设施：强劲基本面的“甜蜜烦恼”
半导体设备巨头拉姆研究的业绩指引大幅超越预期，存储龙头韩国SK海力士的业绩也远超预估，这都显示AI基础设施的基本面依然强劲。不过，其股价反应有些“出行即到达”的意味，这与之前ASML或台积电财报公布后的走势类似。
就AI基础设施的财报前景而言，短期预期的门槛确实已被抬得很高。但感觉这一领域从不缺乏逢跌买入者，市场对“Token经济”长期故事的信心持续巩固。财报结果固然重要，但它只是众多关键数据点之一，模型更新、年度经常性收入进展、供应链动态等同样不可忽视。
消费板块动态：情绪转向悲观
美国可选消费股周三跑输大盘200个基点，零售板块跑输幅度更达230个基点，背后的原因并不十分明确。有迹象表明，投资者情绪正在向悲观方向转变，尽管核心可选消费公司的一季度业绩整体可能颇为稳健。
目前市场的核心争议与空头逻辑集中在：退税季带来的消费红利逐渐消退、复活节日期错位带来的同比干扰、油价上涨带来的压力，以及持续存在的信贷状况争议。
重要图表
半导体“超级周期”
SOX已连续上涨16个交易日，为1994年有数据以来最长连涨纪录，周四更是创下第17天连涨。
SOX的14日RSI周三收于约80.5，达到过去10余年仅出现过数次的极端超买水平。
信息技术板块市值目前约占标普500指数的35%，这一权重与去年秋季持平，是互联网泡沫时代以来的最高水平。不过，今时今日科技巨头的盈利贡献，与2000年时代已大相径庭。
