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眼下的比特币市场，正上演着一场经典的“新老交接”戏码。短期持有者盈利压力陡增，而整个网络的供应分布，已经亮起了牛市见顶的典型预警信号。
核心要点：
比特币NUPL指标重现历史高位特征，正从“乐观”迈向“狂喜”阶段。已实现市值中，短期持有者所占份额持续攀升至历史新高。新进场投资者正被震荡行情反复挤压，难以建立有利仓位。
综合各方分析来看，尽管价格回调迹象显现，但比特币很可能正处于本轮周期中的“最终冲刺阶段”，阶段性高点或许就在前方。
链上数据平台CryptoQuant在本周三发布的Quicktake博客中明确指出，当前的市场走势与过往牛市尾声高度相似。
比特币NUPL进入“狂喜区”
随着新旧投资者之间的筹码交接加速，比特币正逐步逼近本轮上涨周期的顶部区域。
CryptoQuant的监测数据显示，未实现净盈利比率（NUPL）已经进入了以往牛市爆发性见顶前的典型区间。
“目前NUPL为+0.52，这一数值在过去往往标志着市场情绪由‘乐观’升级为‘狂喜’，”XWIN Research Japan的分析师如此解读。这背后意味着什么呢？
“回顾2017年和2021年的周期，当NUPL突破0.5时，意味着绝大多数持币者处于盈利状态，进而推动投机热潮。如今，约97%的流通供应量处于盈利区间，显示出极强的市场信心，但也暗示进一步上涨空间正在收窄，若无深度调整，后续动能恐难持续。”
比特币NUPL趋势图。来源：CryptoQuant
另一个关键信号是，短期持有者（STH），即那些持有时间不超过155天的群体，目前已占据比特币已实现市值的创纪录比例——44%。
这里需要解释一下，已实现市值代表所有比特币最后一次移动时的价格总和。这个比例的飙升，清晰地表明大量筹码正从长期盈利的“老手”手中，转移至新入场者——其中不乏众多巨鲸地址。
历史经验反复证明，这种从长期持有者（LTH）向短期持有者（STH）的主导权转移，通常就出现在牛市最后的扩张阶段。
比特币巨鲸已实现市值占比（截图）。来源：CryptoQuant
当然，本轮周期也有其特殊性。XWIN的分析也指出，大规模机构资金通过ETF持续流入、稳定币流动性增强以及机构的广泛参与，正在吸收市场潜在的抛压。这使得市场的狂热情绪，有可能比以往周期延续得更平稳、更久一些。
“综合来看，链上指标显示比特币正处于高度投机的成熟阶段，并受到流动性和资本持续注入的支持。接下来需重点关注的是STH持仓份额是否回落，这将是新一轮由长期持有者主导的积累期开启的重要信号。”
BTC价格博弈短期持有者成本线
据Cointelegraph报道，当前比特币的短期持有者正承受着巨大的盈利压力，这直接体现在价格博弈上。
CryptoQuant的数据揭示了一个关键价位：截至周二，短期持有者群体的整体平均持仓成本约为11.25万美元。这个数字，成为了本周价格波动的关键心理关口和盈亏分水岭。
比特币短期持有者已实现价格。来源：CryptoQuant
在牛市中，已实现价格作为关键的成本基准，常在回调时扮演支撑角色；但一旦被有效跌破，它就会迅速转化为顽固的阻力位。
目前的情况正是如此：现货价格紧紧围绕着短期持有者的这条成本线上下剧烈震荡，多空双方在此位置的争夺异常激烈，每一轮波动都在考验着新进买家的持仓耐心和信心。
比特币短期持有者成本线支撑/阻力效应。来源：CryptoQuant
