英伟达下一代AI服务器机架的成本正经历前所未有的飙升，引发行业高度关注。
摩根士丹利分析师Howard Kao于5月22日发布的最新报告指出，从原始设计制造商（ODM）处采购英伟达即将推出的Vera Rubin（VR200）AI服务器机架，价格已攀升至约780万美元。相比之下，当前主流的GB300 Blackwell机架价格尚不足400万美元。这意味着，仅一代产品更新，AI服务器机架的价格就实现了近乎翻倍的增长，凸显了AI硬件成本的急剧上升趋势。
值得注意的是，就在该报告发布当日，英伟达财报后股价收跌近2%，而内存相关概念股却普遍大涨6%-10%。市场资金的这一流向，恰好印证了报告的核心观点：本轮AI服务器成本上涨的受益者，已远不止英伟达一家，整个供应链的价值正在重构。
内存：从“成本配角”跃升为“价值主角”
在此轮AI服务器成本重构中，内存无疑是价格上涨最核心的驱动因素。
报告分析，自英伟达推出GB200 NVL72架构以来，内存价格已大幅上涨。在旧的价格体系中，内存成本仅占一个GB200 NVL72机架物料总成本的5%-10%，扮演着不起眼的配角角色。然而，进入VR200时代，这一局面彻底改变——内存成本占比已飙升至25%-30%，其成本增幅高达惊人的435%。
内存成本占比的暴涨，直接挤压了GPU在总成本中的份额。GPU的成本占比从GB200时代的约65%，下降到了VR200时代的约51%。可以说，内存正从幕后走向台前，成为决定AI服务器整体成本和定价的关键变量，其战略地位显著提升。
全面涨价：供应链几乎所有组件成本攀升
根据该行对AI服务器供应链的深入调研，本轮涨价是全面性的，几乎所有关键组件都未能幸免：
PCB（印刷电路板）：成本激增233%
PCB的内容价值从GB300的约3.5万美元，跃升至VR200的约11.7万美元。这背后有多重技术升级原因：Rubin平台引入了新的模块（如ConnectX模块和中板PCB），同时电路板的层数和材料等级全面提升。例如，计算板从GB300的22层HDI PCB升级为26层，材料等级从M7升至M8；交换机托盘PCB则从24层升至32层。此外，计算托盘中还新增了一块44层的中板PCB，这在GB300设计中并不存在。
MLCC（多层陶瓷电容）：成本上涨182%
VR200每机架的MLCC内容价值约为4300美元，而GB300仅约1500美元。新引入的BlueField和ConnectX模块带来了额外的MLCC需求。报告认为，这正是当前高端AI服务器MLCC需求异常火爆、ODM厂商争相备货的核心驱动力——因为Rubin机架预计将从2026年下半年开始进入量产阶段。
ABF基板：成本增加82%
由于VR200系统中NVLink和ConnectX芯片数量是Blackwell系统的2倍，ABF基板用量随之水涨船高。Rubin GPU所用的ABF基板单价约为每颗200美元，较Blackwell的约100美元上涨了100%。
此外，电源成本增加了32%，冷却材料成本也增加了12%。可以说，整个AI服务器供应链都在经历一场深刻的价值重估与成本转移。
云巨头新策略：或绕过英伟达直接采购内存
报告还揭示了一个可能重塑未来供应链格局的关键变量：SOCAMM（小外形压缩附着内存模块）的采购模式。如果亚马逊、微软、谷歌等超大规模云厂商选择跳过英伟达，直接向内存供应商采购这些模块，那么机架的整体采购价格有望降至约670万美元。
在基准情景下，由英伟达负责采购SOCAMM并以约70%的毛利率转售给客户，机架价格约为780万美元。但如果云服务巨头选择“去中介化”直接采购，就能规避英伟达的加价环节。这一采购策略的变量，将直接影响英伟达在内存相关业务上的利润，无疑是未来市场需要密切跟踪的焦点。
ODM厂商：利润率承压，但绝对利润额增长
市场此前普遍预期，随着AI服务器计算托盘设计趋于“标准化”，ODM厂商在Rubin机架上的增值空间会被压缩。但摩根士丹利的报告得出了相反的结论。
据估算，ODM的增值部分将上涨35%-40%，从GB300的约10.8万美元/机架，增长至VR200的约14.96万美元/机架。这一判断与纬创（Wistron）管理层在2025年第四季度财报电话会上的表态一致——纬创明确表示，Rubin机架的ODM美元增值将会提升。
当然，ODM的毛利率确实面临下行压力：GB300的ODM毛利率约为2.7%，而VR200预计将降至约1.9%。对此，分析师Howard Kao强调：“投资者更应关注ODM厂商绝对美元利润的增长，而非单纯利润率百分比的下滑。”
寄售模式扩散：长期供应链风险隐现
报告还提醒了一个值得警惕的行业趋势：越来越多的ODM厂商开始谈及“寄售”（Consignment）业务模式。
鸿海（Hon Hai）是最早在2025年四季度财报会上提及这一模式的厂商。随后，广达（Quanta）在2026年一季度财报会上也表示，预计2026年下半年部分AI服务器项目将转向寄售模式。
所谓寄售模式，即由终端客户（云厂商）自行采购GPU、内存等核心零部件，ODM只负责组装集成。这种模式能减轻ODM的营运资金和库存压力，但同时也直接压缩了ODM的营收规模和增值空间。目前尚不清楚有多大比例的项目会转向这种模式，但如果前述“绝对利润增长”未能如期兑现，这一趋势长期来看无疑为ODM行业埋下了隐忧。
电源与液冷：AI服务器下一阶段升级方向
供应链调查还揭示了AI服务器未来的技术演进路径。Vera Rubin平台虽然标配110kW电源模块，但已有至少一家美国云服务商在其上采用了HVDC（高压直流）独立电源机架。分析师预计，更高效的800V直流电技术，将在2027年下半年推出的Rubin Ultra平台上得到大规模采用。目前，台达电（Delta）已与至少三家美国云服务商合作，推进HVDC平台落地，初步部署预计从2026年下半年开始。
在散热解决方案方面，Vera Rubin机架将全面转向液冷设计（无风扇），每机架液冷组件的总价值约为72,080美元。这预示着，随着AI算力密度的持续提升，液冷解决方案供应商将迎来确定性的新增长周期。
