经过二十余年的低调发展，SpaceX终于向全球公开了其核心财务与业务数据。
美国当地时间5月20日下午（北京时间5月21日凌晨），SpaceX正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了长达近400页的S-1注册声明，启动首次公开募股（IPO）进程，计划最早于6月12日登陆资本市场。这是SpaceX历史上首次系统、全面地披露其业务构成与财务状况，引发了全球投资者和科技界的广泛关注。
深入分析这份IPO文件，最令人震惊的结论或许是：SpaceX早已不再是一家单纯的火箭发射公司。凭借其深度整合的人工智能业务，它已然转型为一家拥有全球领先航天能力的人工智能巨头。
01 人工智能：高投入高潜力的核心赛道
首先聚焦这份IPO申请中最受瞩目的部分——人工智能业务。
在文件正式提交前，市场已有传闻称SpaceX的业务版图远超传统航天范畴。随着xAI和X（原Twitter）的并入，以及与Anthropic的巨额算力合作协议曝光，“人工智能”已成为SpaceX新叙事的核心。然而，S-1文件中AI业务所占的实际权重，仍然超出了外界对其“新增板块”的普遍预期。
声明清晰地展示了SpaceX当前的三大业务支柱：航天业务、通信业务和人工智能业务。
航天业务包括可重复使用火箭发射、载人航天飞行、星舰（Starship）项目，以及为美国国家航空航天局（NASA）、美国国防部和其他商业客户提供的各类太空任务；
通信业务主要指以星链（Starlink）为核心的全球卫星互联网服务，即通过大规模低地球轨道卫星星座为用户提供高速宽带和移动连接；
人工智能业务则主要来源于被收购的xAI公司，以及随之合并的X Holdings（即X/Twitter母公司）的相关财务数据。
这三块业务呈现出截然不同的财务特征与发展阶段。
2025财年，SpaceX的航天业务实现营收40.86亿美元，按公司调整后的口径计算，经营收益约为6.53亿美元。它作为公司的技术基石与品牌象征地位稳固，但从收入规模来看，已非财务报表上的绝对主角。
通信业务，即星链，依然是公司强劲的“现金奶牛”。2025年，该业务营收高达113.87亿美元，同比增长49.8%；贡献了71.68亿美元的收益，利润率达到63%，同比大幅增长86.2%。
然而，这项核心盈利业务也面临挑战。星链订阅用户数从2025年第一季度的500万激增至2026年第一季度的1030万，一年内实现翻倍，增长势头迅猛。但月度用户平均收入（ARPU）已从2024年的99美元下降至2026年第一季度的66美元，三年内降幅约33%。这表明，面对日益激烈的市场竞争，星链可能正通过降低单用户价值来快速扩张用户规模。
人工智能业务的图景则完全不同。2025年，AI业务营收为32.01亿美元，但即便按照公司调整后的利润计算方式，仍录得12.37亿美元的亏损，其运营亏损更是高达63.6亿美元。正是这个板块，将合并后的公司整体财务拖入了亏损区间。可以说，如果没有此次合并及AI业务的巨额投入，SpaceX的财务报表将呈现显著盈利。
至此，SpaceX的战略格局已然清晰：航天业务技术壁垒极高但增长天花板相对可见；星链是支撑当前现金流的核心引擎；而人工智能，尽管已产生数十亿美元收入，但相比其巨大的资本和研发支出，更像是一个为换取未来增长而进行的战略性投入。星链负责赚钱，AI负责“烧钱”布局未来，而正是后者，承载了资本市场最大的想象空间。一家以航天起家的公司，其上市蓝图的核心焦点，已然是当今最炙手可热的人工智能赛道。
02 争夺AI算力市场：从蓝图到巨额合同
人工智能无疑是当前资本市场最具吸引力的领域，SpaceX显然决心要从中分得最大的一块蛋糕。这份申请书中关于公司愿景的阐述尤为特别，其雄心远超传统商业范畴。
文件披露，与埃隆·马斯克绩效奖励挂钩的前提条件包括：在火星上建立拥有100万居民的殖民地、建造计算能力达100太瓦的轨道数据中心、以及使公司市值达到7.5万亿美元。这意味着，参与此次IPO的公众股东在法律上认可，公司的终极使命超越了传统的地面盈利，指向了星际扩张。即便在2026年的今天，这一愿景也充满了超越时代的科幻色彩。
每份S-1文件都需要阐述其总潜在市场规模（TAM），而SpaceX给出的数字堪称史上最高——28.5万亿美元。
作为对比，2024年全球国内生产总值（GDP）约为110万亿美元。SpaceX声称其潜在市场相当于全球经济总量的约26%。其中，“人工智能企业应用”高达22.7万亿美元的规模，构成了这个天文数字的关键支柱。
文件中对“募集资金用途”的陈述简短而明确，优先级清晰：排在第一的是“扩展人工智能计算基础设施”；第二是“改进发射基础设施和运载火箭”；“增加卫星规模和容量”则位列第三。这种排序本身就指明了资金的流向和公司的战略重心。
更重要的是，AI算力生意已不止于蓝图。根据S-1文件披露，SpaceX在2026年5月与顶尖AI公司Anthropic签署了云服务协议，后者将使用其Colossus和Colossus 2数据中心的算力。Anthropic每月需支付12.5亿美元，合同持续至2029年5月，折合年收入约150亿美元，36个月总合同价值高达450亿美元。这每年150亿美元的收入，几乎快赶上SpaceX 2025年的总营收了。
这里的商业关系颇为微妙。Anthropic本身是前沿大模型公司，与SpaceX旗下的xAI处于直接竞争赛道。现在，SpaceX一边运营着自己的AI公司（xAI），一边将算力卖给竞争对手（Anthropic），使其成为自己的头号算力客户。就在IPO申请公布的同时，马斯克还在X上特意提及与Anthropic的合作，并强调“正在与其他公司展开类似合作”，其打造底层算力平台供应商的野心显露无遗。
另一个值得注意的细节是关于AI代码助手Cursor的潜在收购安排。相关条款相当于设定了一个选择权：SpaceX可以按约600亿美元的价格收购Cursor，但如果选择放弃收购，则需向Cursor支付100亿美元。这进一步印证了SpaceX在AI领域进行激进布局和生态锁定的决心。
因此，SpaceX在IPO申请中讲述的AI故事，并非纯粹的远期概念。它一方面在地面数据中心开展实实在在的算力租赁服务，另一方面则试图将这套商业模式延伸至太空。SpaceX宣称，自己是唯一拥有商业可行路径、能够大规模建设轨道AI计算能力的公司，其核心优势在于可重复使用火箭大幅降低了太空运输成本。公司的长期目标是每年向太空部署100吉瓦（GW）的计算能力，并预计最早在2028年开始部署轨道AI计算卫星。
03 极致的控制权：马斯克的绝对主导
SpaceX的上市进程引发全球瞩目，原因众多：它曾是全球估值最高的私营科技公司之一，此次IPO规模可能创造历史。但更关键的是，在吸纳了xAI、X等板块后，如今的SpaceX已演变为一个横跨航天、人工智能、社交媒体的复杂商业巨兽。究竟该如何定义和估值这家业务多元的巨头？即便是经验丰富的华尔街分析师，恐怕也需要重新建立评估框架。
与此同时，马斯克对“控制权”的执着，在SpaceX的“后IPO时代”股权结构中被设计到了极致。初步招股书中投票权比例虽暂未填写，但结构已然清晰：IPO后，埃隆·马斯克将保留多数投票控制权；通过其持有的B类超级投票权股份，他有权选举董事会中的多数成员；并且，作为一家“受控公司”，SpaceX将豁免遵守纳斯达克市场的若干公司治理要求。
据路透社此前报道并经注册声明确认，马斯克将持有约79%的投票权，尽管其经济股权（即分红权）仅占约42%。这巨大的权力差距，正是双重股权结构的核心目的——将公司战略决策的控制权牢牢掌握在创始人手中。这意味着，SpaceX上市后，公众投资者可以购买其股票并分享成长红利，但几乎无法影响公司的重大决策；这更像是在搭乘由马斯克全权驾驶的列车，而非成为能参与方向盘的股东。这套做法，与Meta、Alphabet等科技巨头上市时所采用的架构如出一辙。
更为特别的是关于首席执行官薪酬与任免的安排。文件披露了两项总额约13亿股B类股票的业绩奖励，其归属条件如前文所述，与特斯拉的激励方案类似。但关键信息在于另一项条款：文件指出，马斯克“只能通过B类股股东投票才能从董事会或这些职位上被免职”——而这些B类股，正是由他本人控制的超级投票权股份。简而言之，只有马斯克自己能解雇马斯克。
这种极致的控制权设计已经引来大型机构投资者的关切。加州公共雇员退休系统（CalPERS）、纽约市和纽约州审计长已联名致信，要求SpaceX在上市前做出改变，包括采用“一股一票”结构、取消上述关于罢免CEO的特殊条款、维持独立的董事会委员会等。信中尖锐指出，特斯拉和SpaceX同时提出的巨额薪酬方案，使两家公司处于“一种不寻常的境地，即实际上在争夺其共同首席执行官的关注和时间”。
无论如何，当前的事实很明确：美国最具价值的私营科技公司已正式提交上市申请，其IPO估值有望创下历史纪录。这份近400页的文件，充满了令人惊叹甚至“前所未见”的业务与财务细节。预计下个月上演的“SpaceX上市”大戏，注定将成为全球资本市场的一场年度盛宴。至于这个跨界巨兽未来的航向与市值表现究竟如何，恐怕只有时间才能给出最终的答案。
