市场风向似乎正在悄然转变。摩根士丹利利率策略团队最近发布了一份报告，指出了一个值得关注的趋势：随着投资者的注意力从通胀问题逐渐移开，开始更多地聚焦于经济增长前景，日本国债收益率曲线的中段——也就是10年期附近——很可能将成为下一阶段的“赢家”，表现预计会优于曲线的其他部分。
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报告给出了一个具体的预测数字：到2026年第四季度，10年期日本国债收益率可能会回落至2.1%左右。这个判断与当前市场水平存在一定差距。根据伦敦证券交易所集团（LSEG）的实时数据，眼下这一收益率还停留在2.74%的高位。那么，中间的落差从何而来？策略师们认为，当前的市场定价其实隐含了一条比主流预期更为“鹰派”的日本央&行政策路径。无论是对比摩根士丹利内部基于概率加权的模型，还是参照广泛的市场调查，都显示市场可能已经计入了相当规模的通胀风险溢价。
话说回来，这种溢价能持续多久？摩根士丹利的观点是，它恐怕难以长久维持。他们预计，到2026年第四季度，这部分溢价将会逐渐消退，从而将10年期日债收益率拉低至2.10%的目标位。不过，这或许并非长期下跌趋势的开始。报告进一步展望，随后随着国际油价走势趋于平稳，同时日本央&行可能择机重启加息周期，该收益率又会从低点逐步回升，预计到2027年第四季度将温和上涨至2.30%。
当然，收益率曲线不会齐涨共跌。报告也特别提醒，曲线的长端——即期限更长的国债——表现可能继续“拖后腿”。这背后的主要原因并不复杂：日本国内投资者对于超长期国债的需求始终疲软，缺乏坚实的买盘支撑，长债收益率自然难以有出色表现。
总而言之，这份报告勾勒出了一幅动态图景：市场焦点切换、通胀溢价消长、央&行政策预期，这几股力量将共同牵引日本国债收益率，尤其是10年期这个关键锚点，在未来几年内经历先降后升的波动旅程。对于投资者而言，理解其中不同期限的分化逻辑，或许比单纯判断整体方向更为重要。
