美联储4月FOMC会议维持利率不变，现任主席鲍威尔完成任内最后一次亮相。会后，摩根士丹利全面调整预期，将2026年两次降息推迟至2027年初，核心通胀粘性、油价飙升及内部分裂成为三大核心推手。
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本周的会议，可以说为美联储的政策立场画下了一道清晰的分水岭。摩根士丹利首席经济学家迈克尔・加彭一语道破关键：委员会正从宽松倾向转向中性立场，降息的门槛被显著提高了。尽管经济韧性犹存、就业市场也还算稳健，但通胀回落需要板上钉钉的证据。眼下的政策已接近中性，宽松的紧迫性自然就大幅降低了。
内部分歧加剧，政策共识瓦解
这次会议罕见地暴露了严重的内部分歧：前特朗普政府成员米兰支持降息，而三名鹰派委员则强烈要求删除声明中的宽松措辞。最终的投票结果是8:4，这是自1992年以来最严重的一次分裂，充分反映了政策共识的彻底瓦解。
市场预期同步剧变
市场的反应同样剧烈。CME FedWatch数据显示，市场认为2026年维持利率不变的概率已升至83.6%，较上周的75.9%显著上行。2年期美债收益率在决议后一度冲高至3.96%，周四虽回落4个基点，但这恰恰反映了市场正在为“高利率长期化”的可能性重新定价。
地缘整治推高通胀压力
美伊围绕霍尔木兹海峡的博弈持续，布伦特原油周四触及四年新高，这直接给通胀带来了上行压力。摩根士丹利强调，核心通胀的路径“更具粘性”，而中东危机导致的能源冲击，正在削弱通胀回落的整体趋势。
虽然该行仍预计核心通胀会随着关税效应消退、住房通胀放缓而逐步回落，但也明确发出了警示：如果油价长期居高不下，能源价格向核心通胀的传导效应可能会超出预期，从而迫使美联储将高利率维持更长时间。最新的数据也佐证了这一点：3月核心通胀同比增速达到3.1%，远高于2%的政策目标，降息的条件显然还不具备。
调整后的利率路径与投资建议
因此，摩根士丹利的判断是，美联储更可能推迟降息，而非完全取消降息。其基准情景调整为：美联储将在2026年全年维持利率不变，直到2027年1月和3月再各降息25个基点。
面对全新的利率前景，摩根士丹利给投资者的建议是调整组合：增持5年期美债及通胀保值债券（TIPS），同时押注7年期与30年期美债之间的收益率利差会走阔。
外汇市场的新范式
与此同时，外汇市场也呈现出一种新范式。摩根士丹利发现，欧元与美元的汇率已经暂时与传统的利差逻辑脱钩，当前主要由中东局势和美元的避险属性主导。
摩根士丹利指出，待冲突缓和后，利差逻辑将重新主导市场。如果美伊达成协议，欧元兑美元汇率可能跌至1.12；但一旦海湾局势稳定下来，利率走势的持续变化将转而利好欧元。目前，市场定价已反映出对欧洲央&行在2026年加息83个基点的预期。
