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5月14日，阿里巴巴集团交出了一份颇具里程碑意义的财报——首次将AI的商业价值进行了量化披露。
财报显示，2026财年全年，阿里集团营收首次突破万亿大关，达到10236.7亿元。然而，同期的净利润同比下降19%至1021亿元。更值得关注的是现金流状况：截至3月31日的季度，自由现金流转为净流出173亿元，而上年同期为净流入37.43亿元。
利润与现金流的双重压力，一度影响了资本市场情绪，阿里美股盘前出现下跌。但转折发生在财报电话会之后，股价随即转涨8%。这一波动背后，关键在于阿里首次向外清晰展示了AI MaaS（模型即服务）及应用业务的年化经常性收入（ARR）规模与目标。市场用脚投票，初步认可了阿里的AI叙事，但其中的担忧也显而易见。
AI商业化：从投入期步入回报周期
本季度，一个关键数据浮出水面：AI相关产品在阿里云外部收入中的占比首次突破30%，达到89.71亿元，年化收入已超过358亿元。阿里集团CEO吴泳铭在电话会上反复强调一个核心判断：AI已经跨越初期投入阶段，正式进入商业化回报周期。
支撑这一判断的，是AI MaaS业务的迅猛增长。吴泳铭披露，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务，其ARR将在6月份季度突破100亿元，并计划在年底达到300亿元。增长势头有多猛？仅看今年5至6月的API Token需求数据，较去年11至12月就增长了超过10倍。
目前，阿里的AI MaaS收入主要由两大块构成：一是百炼MaaS平台的API服务收入，二是AI原生软件的订阅收入。其中，绝大部分收入来自前者，即企业客户为调用模型所支付的Token费用。商业化路径清晰指向To B（企业）市场，这与国内外的主流打法基本一致。那么，企业客户为何愿意为此买单？
吴泳铭给出了解释：随着AI从简单的对话聊天工具，演进为能够执行复杂推理任务的智能体，客户的需求发生了质变。这种需求持续飙升，即便在Token价格上调的情况下，客户的接受度依然很高，甚至出现了供不应求的局面。“就目前的需求来看，我们的供应还无法完全满足，排队的客户还有很多。”他这样描述当前的供需关系。
基于此，阿里对B端和C端的AI投入节奏做了明确区隔。B端企业付费意愿强、商业化路径清晰，因此大部分推理资源被优先投入于此。而面向C端的业务，例如通义千问App的用户获取与市场培育，则仍需一定的投资周期。
这里引出一个有趣的观察：区别于过去中国企业软件（SaaS）付费意愿低的困境，阿里认为大模型时代正在改变这一局面。只要AI产生的价值明确超过其使用成本，企业的需求几乎是无限的。这也构成了阿里持续大规模投资AI数据中心的核心逻辑。
巨头竞速：共识下的不同步伐
就在同一天，其他科技巨头也释放了关于AI的强烈信号。
腾讯控股在财报中首次将AI相关收入纳入云服务分部进行披露，尽管尚未单独列出具体规模，但明确提及“AI基础设施投入持续加大”，整体商业化节奏显得更为审慎。
字节跳动的步伐则更为激进。据悉，其已大幅上调2026年AI资本开支计划，规模超过2000亿元软妹币。一个行业共识已然形成：这笔钱必须花。据市场了解，在车企等热门竞争领域，字节的火山云与阿里云之间的市场争夺已呈胶着状态。
光鲜叙事下的风险点
尽管AI叙事获得了市场的初步回应，但有几个风险点不容回避。
首当其冲的是竞争。阿里不仅要持续保持自身模型的领先竞争力，还需应对未来可能出现的行业性模型降价所带来的利润率变化。收入增长曲线能否持续符合预期，长期投资回报率仍需观望。
在利润率层面，吴泳铭着重强调了自研芯片的战略价值。目前，平头哥自研芯片在阿里云的部署率尚有提升空间。除了TPU，其在CPU、存储网络芯片上均已实现全栈自研，未来目标是实现全栈自研芯片的规模化部署。对比国外主流AI芯片高达60%-80%的毛利率，即便国内芯片在绝对性能与功耗上存在提升空间，其带来的性价比优化潜力无疑是巨大的。
第二个风险点是资本支出。这是一个全球巨头都在集体重仓的领域。在阿里当前自由现金流承压的背景下，未来两年其AI基础设施的投入预计将远超3800亿元。吴泳铭在电话会上做了一个形象的比喻：AI就像制造业，要获得更多产出（收入），就必须建立“AI训练”和“AI推理”两座工厂，而这两座工厂的基石，正是大量的数据中心。
虽然管理层对投资回报的确定性表示信心，但这的确意味着，在相当长的一段时间内，阿里仍需在激进的资本开支与维持健康的现金流之间，小心翼翼地寻找平衡。
其他业务：止血与造血
除了AI主线，在即时零售这个曾经以投入换规模的战场上，阿里也主动给出了盈利时间表。阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡披露，今年1至3月，即时零售整体订单规模达到去年同期的2.7倍，其中非餐饮零售订单增长更为显著，达到三倍。
进入4月后，阿里在维持订单规模的同时，策略转向提升物流履约效率和优化订单结构，特别是客单价的上涨，推动了该业务的单位经济效益显著改善。管理层明确表示，有信心在2027财年末（即未来一年内），实现该业务单位经济效益（UE）的转正。
当然，整体电商大盘依然面临增长压力。本季度，阿里中国电商业务收入为962.92亿元，同比微降1%。同期，客户管理收入同比增长1%，若剔除新营销发展计划产生的会计处理影响，同口径下的实际增幅约为8%。
总而言之，市场用股价的波动，为阿里的AI叙事逻辑投下了初步的信任票。然而，真正的考验——如何将高速增长的收入转化为可持续的利润与现金流，如何在激烈的竞争中守住护城河——这一切，才刚刚开始。
