2026年4月27日，港交所的一则公告，将储能行业的焦点再次引向了海辰储能——其于去年10月提交的第二份上市申请，状态已变更为“失效”。
这已是这家备受瞩目的储能企业第三次冲击资本市场未果。从2024年撤回A股IPO辅导，到2025年首次港股递表失效，再到如今，海辰储能的上市之路可谓充满波折。值得注意的是，这家2019年底才成立的公司，仅用六年时间，估值一度超过250亿元，成为储能领域公认的“独角兽”。2025年上半年，其储能电池出货量更是跃居全球第二，仅次于行业龙头宁德时代。
然而，在“黑马”光环的背后，真实的经营状况却更为复杂。对政府补贴的高度依赖、快速增长的应收账款、与行业巨头的长期法律纠纷，再加上整个储能行业日益激烈的价格竞争，多重压力正将海辰储能推向一个关键的战略转折点。
IPO为何屡屡受阻？
财务数据是最直观的反映。招股书显示，海辰储能的营收增长堪称“飞速”：从2022年的36.15亿元一路攀升至2024年的129.17亿元，年复合增长率接近90%。2025年上半年，增长势头依然强劲，营收达69.71亿元，同比增长超过两倍。支撑这一亮眼营收的是电池销量的激增，从2022年的3.3GWh猛增至2025年上半年的22.9GWh，两年半时间增长了近六倍。
但审视其利润表现，情况则大不相同。2022年和2023年，公司净亏损分别高达17.77亿元和19.75亿元，两年累计亏损超过37亿元。尽管2024年实现了2.88亿元的净利润，看似扭亏为盈，但同期获得的政府补助高达4.14亿元，是净利润的1.43倍。这意味着，扣除补贴后，公司主营业务依然处于亏损状态。2025年上半年，这一模式仍在延续：净利润为2.13亿元，而政府补助则达到3.34亿元。
关键在于，政府补助具有不确定性和阶段性。一旦相关政策支持力度减弱或退出，公司的盈利基础将面临直接挑战。市场分析认为，港交所对拟上市企业的持续经营能力审核极为严格，依赖外部补贴实现的账面盈利，很难证明其具备独立、可持续的盈利能力。这或许是阻碍其IPO进程的一大关键因素。
更深层次的财务风险隐藏在资产负债表里。公司的贸易应收款项（主要为应收账款）从2022年底的2.23亿元，急剧增加至2024年底的83.15亿元，三年间暴增约37倍。到2025年上半年，这一数字进一步上升至91.82亿元。与此同时，资金回笼速度明显放缓，应收账款周转天数从2022年的11.8天，延长至2024年的185.7天，并在2025年上半年达到227.9天。这意味着，一笔销售款平均需要近8个月才能收回，远高于行业健康水平。巨额的应收账款不仅占用了大量营运资金，也带来了潜在的坏账风险，对公司的现金流构成了严峻考验。
在所有阻碍因素中，与宁德时代长达数年的法律纠纷，无疑是最受关注也最为棘手的一环。根据公开信息及招股书披露，双方的诉讼涉及范围广泛，包括竞业限制、不正当竞争、专利侵权乃至商业秘密刑事案件等多个方面。
截至2026年3月，双方之间仍有10起诉讼悬而未决，累计涉案金额超过2.4亿元。其中，围绕587Ah大容量储能电芯的不正当竞争纠纷尤为关键，宁德时代提出的索赔金额高达1.5亿元。招股书中的技术参数对比显示，双方同规格电芯的能量密度偏差仅为4.4%，这成为宁德时代主张“不正当竞争”的核心依据之一。
对于存在重大未决诉讼，尤其是涉及核心技术和主营业务的诉讼，港交所的审核态度向来审慎。这些悬而未决的法律风险，无疑给海辰储能的上市前景蒙上了浓重的阴影。
出海成为突围关键
尽管资本市场之路坎坷，海辰储能的海外业务却展现出强劲的增长势头，成为其财务报告中一个显著的亮点。
公司的海外业务起步较晚，但增长迅速。2022年，海外收入占比微乎其微；到了2024年，已飙升至37亿元，占总营收的比例达到28.6%。2025年上半年，海外业务收入同比激增超过16倍，达到12.21亿元，其毛利率高达30.5%，远高于国内业务9.5%的水平。显然，海外市场提供了更具吸引力的盈利空间。
其业务范围已覆盖美洲、欧洲、中东、非洲等多个地区。其中，美国市场曾是海外收入的绝对主力。2024年，来自美国的第一和第四大客户，合计贡献了公司总收入的四分之一。
然而，转折点很快到来。2025年上半年，美国市场的表现急转直下。与2024年下半年相比，来自美国的收入环比大幅下滑超过75%，收入贡献占比骤降近20个百分点。同时，该市场的毛利率也从约43%的高位回落至36.5%。
美国市场的急剧萎缩，背后有两大主要原因。一是政策环境的变化。美国《OBBBA法案》不仅取消了储能项目独立申请投资税收抵免的资格，还禁止将储能系统接入享受补贴的可再生能源项目。更为关键的是，该法案建立了“受禁止外国实体”认定机制，海辰储能美国子公司因100%中资控股而被列入名单，即便在当地建厂也难以完全规避审查风险。二是大客户的突然“失速”。美国重点客户Powin于2025年6月申请破产保护，导致一份价值约15亿元、规模达5GWh的框架协议化为乌有，这对海辰储能的海外订单造成了直接冲击。
尽管海外拓展风险重重，但对海辰储能而言，这早已不是“可选项”，而是关乎生存与发展的“必选项”。当前，全球储能市场正处于高速增长期。数据显示，2025年中国储能企业新增海外订单规模同比增长144%，覆盖全球超过60个国家和地区。
要抓住这轮全球性机遇，海辰储能需要采取更灵活的策略。加速全球多元化布局，降低对单一市场的依赖，从“押注美国”转向“欧洲与新兴市场”多点开花，是一条可行的路径。同时，加快海外本土化产能建设，以规避贸易壁垒，并通过服务和供应链的全面本地化，来构建长期的市场信任与核心竞争力。
资本市场失利并非终局
海辰储能的IPO困境，并非个例。在某种程度上，它是中国储能行业从高速扩张迈向规范发展过程中，一个颇具代表性的缩影。
回顾过去几年，中国储能行业的爆发式增长，与政策的强力推动密不可分。特别是“强制配储”政策，为行业创造了大量刚性需求。自2023年起，多地能源部门将配置储能作为新能源项目并网的前置条件，直接拉动了市场需求。
然而，风向在2025年2月发生了根本性转变。国家发改委、国家能源局联合发布的新规明确，“不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件”。这标志着持续多年的强制配储政策正式退出历史舞台。
随着政策“拐点”出现，储能行业正式告别了“政策驱动”的舒适区，迈入完全市场化竞争的新阶段。眼下，行业正经历深度调整的阵痛：产能结构性过剩、价格战白热化、海外市场不确定性增加，多重挑战相互交织。
对于海辰储能而言，短期内的首要任务是“稳定”。优化财务结构、改善现金流、提升主营业务的“造血”能力、筑牢核心技术护城河，这些都是稳固基本盘的当务之急。而从中长期看，唯有坚定地向合规化、技术驱动和全球化的发展模式转型，才能在激烈的市场化竞争中真正站稳脚跟，实现可持续发展。
资本市场的暂时受挫，或许并非终点。它更像一面镜子，一个让企业冷静复盘、沉淀内功、重新审视发展战略的重要契机。穿越行业周期，方能见证企业真正的韧性。
