大规模山寨币行情时代已结束？Bitwise CIO的三大核心观察
2026年5月1日 | 13:33
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在拉斯维加斯比特币大会的间隙，Bitwise首席投资官Matt Hougan向Cointelegraph抛出了一个重磅观点：那个动辄“百倍”的山寨币狂欢时代，恐怕已经画上了句号。与此同时，他指出了一个令人玩味的市场现象：像Aa ve这样的核心DeFi协议，其估值竟然与一家披萨连锁店不相上下。
要点总结
山寨币：指除比特币之外的所有加密货币。Hougan的判断是：“那些时代已经结束了”。
Aa ve 市值：项目、公司或实体的整体价值。在加密货币领域，市值由代币的当前价格乘以其总流通供应量得出。当前Aa ve市值约为14.2亿美元，与棒约翰披萨的估值相当。
金融顾问渗透率：在一次与加密货币无关的会议上，170位金融顾问中，有150位个人持有加密货币。
BTC价格展望：短期区间为6万至8万美元，一年后“会更高”；长期看，到2030年有望超过100万美元。同时，他预测Solana价格在年底将达到三位数。
《澄清法案》：比起法案是否通过，更重要的是它将以何种方式通过。
改变行业认知的一个房间
故事要从一次看似普通的会议说起。Hougan参加了一场标准的金融顾问行业聚会，170名与会者平均年龄约55岁，议程与加密货币毫无关系。出于好奇，他现场询问了一个问题：有多少人个人持有比特币或其他加密货币？
他原本的预期是20到30人。但结果令人震惊：足足有150人举手。
“这清晰地表明，加密货币的普及已经到了何种程度。”Hougan对此评论道。想想看，摩根士丹利、高盛纷纷推出比特币ETF，嘉信理财建议客户将2%至7%的资产配置于加密货币。如今，连这些身处传统金融核心、此前并未刻意接触加密货币的顾问们，自己也已成为持有者。
这释放了一个强烈的看涨信号，但其更精确的含义往往被忽略：金融顾问的个人投资行为已经发生。下一波浪潮，并非由顾问们为自己购买加密货币驱动，而是他们开始通过受监管的产品，将客户的资金系统性地配置进来。个人信念先行，专业配置紧随其后。Hougan所预言的机构资本大潮，其真正的源头正是这两者之间的差距。这股力量并非来自怀疑论者，而是来自那些已经深信不疑、并正在全力构建合规渠道，以便将信念转化为实际行动的人。
这次来的机构资金，有何不同？
采访中，Hougan几乎是不经意地提到了一个至关重要的结构性观点：Bitwise旗下的基金在2018年和2022年——这两个比特币跌幅均超过80%的年份——几乎没有遭遇资金流出。这意味着，当散户投资者恐慌性抛售时，流入的机构资金却选择了坚守。
背后的逻辑在于决策机制的不同。用Hougan的话说：“如果你是一家进行资产配置的机构……即便你对比特币只有51%的把握，你依然是个异类。所以，你不会在51%的把握时就行动，你会等到有80%或90%的把握。”
这种“选择效应”至关重要。机构投资者是在建立了足够信心、预期能够承受巨大波动后才进入市场的。而散户往往在市场情绪高点涌入，在恐慌弥漫时逃离。当一个市场的边际持有者变成了那些以90%置信度配置、并计划长期持有的机构时，该资产的波动性特征就会发生根本性的变化。Hougan预测，未来市场的波动性（即价格偏离其平均值的程度）将会降低，“强劲上涨”并非盲目乐观，而是由持有者结构决定的必然结果。
当然，这里存在一个关键的应对变量：监管风险。机构投资者当初以高置信度入场，是基于监管环境持续改善的预期。如果情况逆转，例如《清晰法案》失败，随后美国证券交易委员会（SEC）采取敌对行动，可能导致机构出于合规而非价格原因削减配置。对此，Hougan的回应显得颇有底气：Bitwise在2018年和2022年都未出现资金流出，而那两年的监管环境远比现在模糊和严峻。如果机构资金那时都能坚持下来，那么迫使它们抛售的门槛，可能比大多数人想象的要高得多。
Aa ve 对阵 棒约翰披萨：一场荒谬的估值对比
整场采访中，最具分析意味的一刻持续了大约三十秒，Hougan没有深入展开，却留下了一个令人深思的对比：Aa ve的市值与棒约翰披萨相同。
我们来拆解一下这个对比。棒约翰披萨每年通过销售披萨获得约5亿美元的收入。而Aa ve呢？它处理着数十亿美元的链上贷款交易，产生协议费用并返还给代币持有者，并且，正如Hougan所说，它是“非常重要的金融基础设施”，是相当一部分去中心化金融（DeFi）借贷业务的底层基石。
然而，就是这样一个核心协议，其估值（14.2亿美元）却与一家中档披萨连锁店站在了同一起跑线上。“这在世界上合理吗？”Hougan发出了这样的疑问。这个简短的问题，或许比许多长篇大论更能揭示当前加密货币市场中某些资产可能存在的定价错位。
