黄金市场最近有点“冰火两重天”的味道。一边是价格屡创新高后的高位震荡，另一边是顶级投行对未来路径的激烈辩论。这不，高盛最新发布的贵金属报告就给出了一个颇为微妙的双轨判断：长期结构看多，但短期战术上得保持谨慎。

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据追风交易台引述，高盛分析师Lina Thomas与Daan Struyven在4月28日的报告中明确指出，尽管他们维持年底每盎司5400美元的金价目标不变，但眼下的下行风险同样不容忽视。简单来说，就是长期方向没变，但通往目标的路上，可能得先经历一段颠簸。

短期风险偏下行：清算压力尚未完全消散

市场最关心的问题是：这轮史诗级上涨后，黄金会不会“高处不胜寒”？高盛的报告给出了肯定的警示。

尽管前期积累的巨量黄金多头仓位和看涨期权“悬量”已经消化了大半，但黄金价格的脆弱性依然存在。你猜关键风险点在哪？报告点出了两个：一是霍尔木兹海峡持续的地缘整治扰动，二是债券或股票市场的进一步调整。这两者任何一个发酵，都可能触发黄金的新一轮抛售。

数据也支撑了这一判断。目前，黄金的净投机性仓位已经降到了大约第41百分位，算是回到了相对偏低的水平。但仓位从低位“正常化”回升，需要一个过程和时间。高盛的基准情景假设是，私人部门不会再净卖出黄金，但除了美联储降息可能带来的温和提振外，短期内也不会出现额外的、大规模的增持行为。这意味着，价格上行的推力在减弱，而下行的拉力却在暗流涌动。

年底目标5400美元维持不变，央&行购金是核心支撑

那么，高盛凭什么在警告短期风险的同时，还坚持5400美元的年底目标呢？这背后有三根坚实的支柱：央&行持续推进的储备多元化、投机性仓位从低位正常化，以及美联储预计将实施的50个基点降息。

其中，央&行购金被视作最核心的“压舱石”。高盛的基准假设是，到2026年，全球央&行月均购金量将维持在60吨左右。有人可能会问，2月份央&行购金量骤降到仅约2吨，是不是趋势变了？报告认为，这更可能只是金价极端波动期间的一种“战术性暂停”，而非战略转向。

这个判断在4月23日的一场央&行会议调查中得到了印证。调查显示，在29家受访央&行中，约70%预计未来12个月全球黄金储备将继续上升；同样，约70%的央&行预计一年后金价将稳定在5000美元/盎司以上。更有意思的是，受访央&行对于“储备价值因金价下跌而受损”的担忧，明显超过了对于“流动性约束”的顾虑。这其实释放了一个强烈信号：对许多央&行而言，黄金的长期保值属性，远比短期价格波动更重要。

中期上行催化剂：地缘整治与西方财政信心

除了短期风险和长期支撑，报告还勾勒了一个更具想象力的中期上行情景。

如果伊朗局势，连同格陵兰、委内瑞拉等地更广泛的地缘整治发展形成“共振”，可能会产生两个深远影响：一是加速全球资本向黄金进行防御性多元化配置，二是动摇市场对西方国家财政可持续性的信心。这两股力量一旦合流，金价的上行空间将被彻底打开。届时，看涨期权需求的卷土重来，很可能成为推动价格突破的关键燃料。

调查中还发现一个耐人寻味的细节：在黄金存储地点的偏好上，伦敦金库虽然仍是主流选择，但“美国境内自主存储”已经跃升为第二受欢迎的选项。这看似是一个技术性选择，实则微妙地折射出，在地缘整治不确定性加剧的背景下，各国对资产安全性的审视正在变得前所未有的审慎。

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