比特币ETF延续9月以来最长连涨势头，但现货需求滞后
比特币 ETF 延续了自 9 月以来最长的资金流入势头
比特币ETF的资金流入势头，确实有点猛。自4月24日起，现货比特币ETF已经连续第九个交易日录得资金净流入，单日增加1445万美元，累计流入规模直逼21亿美元大关。根据SoSoValue的数据，这波长达九天的资金“跑步入场”，创下了自2025年9月以来的最长纪录。
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把时间线拉长到周度来看，趋势同样清晰。截至4月24日当周，ETF资金流入8.237亿美元，而此前两周分别流入了9.964亿和7.863亿美元——这已经是连续第三周出现强劲的机构需求了。其中，贝莱德旗下的IBIT堪称“吸金王”，单周流入9.83亿美元，创下了六个月来的最佳周度表现。
然而，一片火热之下，市场真的如表面这般坚不可摧吗？链上数据给出了不同的答案。
链上数据警告
尽管ETF的需求数据亮眼，但并非所有信号都指向同一个方向。链上分析平台CryptoQuant的创始人Ki Young Ju就点出了一个关键问题：当前的上涨，似乎缺了条“腿”。
他在社交媒体上分析道：“眼下的比特币行情，更多是由期货市场驱动的。未平仓合约数量在攀升，但一个有趣的现象是，即便在ETF资金持续流入和MicroStrategy等机构持续买入的背景下，链上的表观需求仍然是净负值。”他进一步补充，“历史经验反复证明，只有当现货需求和期货需求同时恢复时，一轮真正的熊市才算走到尽头。”
这种谨慎并非个例。CEX.IO的首席分析师伊利亚·奥蒂琴科也表达了类似的担忧。他指出：“近期的价格走势暗示，空头平仓在推动上涨中扮演了重要角色。未平仓合约量随着价格上涨而增加，这通常意味着杠杆效应在推波助澜。”换句话说，至少有一部分上涨动能，可能来自于空头被“逼仓”的连锁反应，而非纯粹的现货买盘推动。
清算数据为这种不平衡提供了佐证。自4月13日以来，市场空头清算总额高达约28亿美元，而多头清算总额约为18亿美元。CoinGlass的数据清晰地显示，许多看跌的交易者被这波上涨打了个措手不及。
奥蒂琴科认为，由于空头交易者仍在持续增加空头头寸，如果后续有更多空头被迫平仓，市场理论上仍有上涨空间。不过，话又说回来，要想让这轮涨势走得远、走得稳，必须看到现货需求真正走强、链上活动趋于活跃以及更广泛的市场参与。否则，回调的风险将一直高悬。
Ju的警告也揭示了类似的脱节现象：尽管ETF在不断吸收市场供应，但交易所内的现货购买行为（大部分交易发生的地方）却未能同步跟上。这种局面暗示，期货投资者更多地依赖于杠杆博弈，而非基于长期信念的现货囤积。
奥蒂琴科还指出了一个关键细节：近期ETF需求中，可能有相当一部分属于“现金套利”交易。具体来说，机构买入IBIT等ETF份额的同时，在芝加哥商品交易所（CME）做空比特币期货，旨在赚取两者之间的价差。这种策略本质上是市场中性的，意味着并非所有流入ETF的资金，都代表着绝对的看涨信念。
支撑比特币不确定前景的，还有另外几个负面因素。首先是融资利率，这是交易者为维持现货与期货价格平衡而支付的费用。当前负的融资利率表明，投资者仍在建立空头或看跌头寸。其次，期权市场的25-delta偏斜也持续为负，徘徊在-2%到-5%之间，这显示投资者正在为防范下行风险支付溢价。
“这形成了一个有趣的矛盾，”奥蒂琴科总结道，“融资利率接近历史低位，而长期持有者的增持量却创下历史新高。这两类人群中，很可能有一方最终会被证明是错的。这种极致的紧张关系通常无法持久，一旦被打破，市场的走势往往迅速而剧烈。”
总而言之，在现货需求出现实质性恢复之前，比特币乃至整个加密货币市场的前景，依然笼罩着一层迷雾。
截至发稿，比特币交易价格约为77,800美元，过去24小时内微跌0.2%，但过去一周仍保持了约3.5%的涨幅。CoinGecko的数据反映了这种高位震荡的格局。
市场的分歧在预测数据上体现得淋漓尽致。根据预测平台Polymarket的数据，用户们给出了75%的概率，认为比特币下一步将首先挑战84,000美元的高位。然而，短期情绪却显得保守，投资者仅给出42%的概率，认为比特币能在周一收盘时站稳78,000美元上方。这种长期乐观与短期谨慎的并存，恰恰是当前市场复杂心态的最佳写照。
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