26Q2 比特币估值报告：14.3万美元——仍有2倍上行空间
先看几个核心结论：宏观环境的风向没变，但风力确实减弱了；链上数据正从恐慌中修复，进入一个微妙的平衡期；最终，我们维持14.3万美元的12个月目标价，这意味着从当前位置看，上涨空间反而更大了。
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关键要点
宏观环境依然具有支持性，尽管节奏有所放缓：全球M2货币供应量创下13.44万亿美元的历史新高，比特币ETF资金流也在14个月来首次转为净流入。不过，伊朗冲突引发的石油冲击将3月美国CPI推高至3.3%，这无疑收窄了美联储的降息路径。
比特币链上指标正从低估转向早期均衡：关键链上指标已走出第一季度的恐慌区域。目前价格7.05万美元，较长期持有者的平均入场成本7.8万美元低了约13%。能否突破这个成本线，将是判断短期趋势是否反转的主要信号。
14.3万美元的目标价和2倍上涨空间依然成立：这是基于13.25万美元的中性基准，叠加了基本面-10%和宏观+20%的调整后得出的。
虽然这个目标较第一季度的18.55万美元有所下调，但由于现货价格出现了大幅回调，从当前价位计算的实际上涨空间反而扩大了。
宏观顺风仍在，但动能已放缓
自上一份季度报告发布以来，比特币价格已经回调了大约27%，4月初的均价在7.05万美元附近徘徊。
伊朗冲突确实引入了一个新的变量，但整体宏观环境的底色依然有利。变化的不是方向，而是速度。
流动性创纪录高位，但未能有效传导至比特币
截至2026年2月，全球M2持续扩张至接近13.44万亿美元的历史高位。然而，比特币同期却较第一季度高点下跌了27%。流动性和价格正在上演一场反向运动。
问题出在流动性的来源上。过去一年，四大经济体（中国、美国、欧元区、日本）的M2增长中，超过60%的贡献来自中国，这得益于中国人民银&行的降准以及在第一季度正式转向宽松立场。
相比之下，美国的贡献仅为10%。关键在于，源自中国的流动性进入比特币市场的渠道非常有限。国内的加密交易限制依然存在，而通过中国香港和新加坡的间接通道主要服务于机构资金。结果是，全球流动性处于历史峰值，但真正能够抵达比特币市场的“活水”份额却在缩小。
伊朗冲突拖慢美联储降息步伐
既然中国来源的流动性传导受阻，美元流动性就成了比特币眼下更主要的驱动因素。但即便是这一部分，也被伊朗冲突打了个“折扣”。
2月28日美以对伊朗发动打击后，霍尔木兹海峡被封锁。布伦特原油在3月中旬飙升至每桶118美元，迪拜原油更是创下每桶166美元的历史新高。这一冲击直接推高了通胀。美国3月CPI从2月的2.4%跃升至3.3%，创下两年新高。美联储的降息空间随之被压缩，3月的点阵图已将2026年的降息预期缩减至仅有一次。
尽管如此，宽松的大方向并未改变。4月中旬，霍尔木兹海峡部分重新开放，油价大幅回落至每桶90美元附近。核心CPI稳定在2.6%，表明冲击尚未全面扩散至整体经济。此外，特朗普总统已于1月底正式提名Kevin Warsh为下一任美联储主席，参议院的确认听证正在进行中。随着鲍威尔任期将于5月15日结束，政策宽松的倾向大概率会延续。降息次数可能减少，但方向保持不变。
机构资金流开始逆转
推动第一季度下跌的机构流出潮，已经开始出现反转迹象。比特币现货ETF自2025年11月推出以来，录得了最差的月度流出，并连续五个月处于净流出状态。然而，自3月以来，月度净流入已转为正值。截至4月中旬，年内累计资金流也已转为正值，总资产管理规模回升至965亿美元。
企业的囤币行动也在加速。例如，Strategy在4月13-19日这一周内，就斥资25.4亿美元买入了34,164枚比特币，使其总持仓量增至815,061枚BTC。不过，需要警惕的是，参与这一趋势的公司数量并未出现显著增加。
宏观指标下调至 +20%
结构性的顺风依然完好：流动性扩张、政策宽松倾向、机构资金流重回正轨，以及美国CLARITY法案的进展。但近期的逆风——伊朗引发的石油冲击和美联储降息步伐放缓——部分抵消了这些利好。因此，第二季度的宏观指标较第一季度下调5个百分点，调整为+20%。
从低估转向早期均衡
链上指标已经走出了极端的恐慌区域，正在向低估与均衡的边界过渡。MVRV-Z、NUPL和aSOPR等关键指标均已脱离第一季度的恐慌区间，进入早期修复阶段。
虽然不太可能重现恐慌区反弹时的那种暴力拉升，但历史数据显示，从这个区域出发，未来一年的平均回报率始终保持在两位数。此时的风险回报比，仍处于最有利的位置。
一个值得注意的信号是，短期持有者（STH）的平均成本基础正在逐步下降。这表明投机资金正在退出，而新的买家在更低的价位进行积累。这个时间点与ETF净流入重启以及Strategy的大规模买入行为相吻合，支持了机构投资者正在折价区间持续积累、从而拉低平均入场成本的判断。
关键的风险位在5.4万美元，即全网的平均成本基础。如果跌破这个位置，将使整个网络进入未实现亏损状态，这很可能成为极端情景下的市场底部。而最强的阻力位在7.8万美元，这与长期持有者的平均入场成本重合。当前7.05万美元的价格较该阻力位低了约13%，意味着大量近期入场的短期资金处于未实现亏损状态。短期内能否果断突破7.8万美元，值得密切关注。
表面增长，底层停滞
4月上半月，比特币网络的日均交易量达到56.4万笔，同比上涨37.9%。表面数据看似亮眼，但细节却讲述了另一个故事。
同期，活跃地址数降至42.8万个，同比下降13.2%，环比也下降了4.2%。单笔平均转账规模降至1.19 BTC，较上一季度的1.80 BTC下降了34.1%。交易笔数在上升，但参与者和单笔交易的价值都在下降。
这一模式反映的是少数用户在反复进行小额转账，而非网络获得了广泛的经济利用。交易量的增长中，很大一部分可能来自交易所充值等机械性流动，与真实的经济增长无关。
第一季度报告将基本面指标维持在0%，主要是基于对BTCFi（比特币金融）生态扩张的预期。但进入第二季度，这一论点已明显弱化。
根据The Block发布的《2026数字资产展望》，比特币Layer 2的总锁仓价值（TVL）年内已下跌74%，BTCFi的总TVL下降了10%，仅占比特币总供应量的0.46%（约91,332 BTC）。虽然Babylon和Lombard等个别协议有所增长，但整个生态系统已出现收索迹象。
基本面指标下调至 -10%
表面的增长未能转化为真实的网络扩张，支撑BTCFi论点的底层数据已经减弱。第一季度时正负信号相互抵消的平衡已被打破。因此，第二季度的基本面指标从0%下调至-10%。
目标价14.3万美元，仍有2倍上涨空间
采用时间价值模型（TVM）方法，以2026年4月初的平均价格计算，中性基准为13.25万美元。叠加基本面-10%和宏观+20%的调整后，12个月目标价定为14.3万美元。
这个数字虽然较第一季度的18.55万美元目标低了约23%，但实际上涨潜力反而扩大了。以平均价格计算，上行空间从第一季度的+93%扩大至第二季度的+103%。
目标价的下调并不代表悲观。宏观方向和链上结构依然支持中长期牛市逻辑。
未来需要重点关注三个短期观察点：
· 价格能否果断突破全网中期均衡位7.8万美元；
· ETF能否保持持续净流入；
· 地缘整治风险缓解后，美联储政策能否如期转向。
若这三个条件能同时兑现，14.3万美元的目标价依然具备实现的可能性。
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