德国柏恩贝格银&行：一套罕见的“黄金+”资产配置框架
最近，一份来自德国柏恩贝格银&行（Berenberg）的策略报告，提出了一套在当下显得颇为“激进”的资产配置方案：将投资组合的45%集中于以黄金为核心的实物资产，35%配置股票，而债券的占比，直接归零。
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这套框架由该行驻英国的首席策略师Jonathan Stubbs及其团队阐明。他们的核心判断是，大国关系的缓和有望继续为股市提供支撑。但话又说回来，面对国际市场过去一个多月已经相当可观的涨幅，现在追涨股票，“难度确实不小”。
具体来看，这个配置方案相当清晰：一个占比45%的“黄金+”篮子，里面装着黄金、白银等贵金属；另有20%配置给大宗商品；剩下的35%，则投资于股票。至于为何彻底放弃债券？这源于对高主权债务、法币贬值以及通胀可能长期高企的系统性担忧。而在股票选择上，他们明显更青睐美国以外的国际市场，对近期美股的追涨价值持谨慎态度。
可以说，这种以“硬实力、硬资产、硬货币”为核心的思路，在传统的股债平衡框架之外，为寻求再平衡的投资者提供了一个截然不同的视角。
零债券持仓：以黄金替代传统避险资产
柏恩贝格对债券的回避态度，其实由来已久。策略师Stubbs透露，自2020年起，团队就坚持“股票—黄金哑铃”结构。在他们看来，黄金是“远比债券更合适的对冲工具”，并且相信他们建议的黄金敞口，在同类资产配置者中一直是最高的。
为什么如此决绝？背后的逻辑链条很清晰：主权债务高企、法币持续贬值，再加上通胀可能“长期高位”运行，这几大因素共同构成了债券市场的系统性逆风。随着零利率时代终结，负收益率债券规模大幅萎缩，债券作为组合“压舱石”的传统角色，已经发生了根本性的动摇。
而他们构建的“黄金+”篮子，以黄金和白银为主，辅以其他贵金属，目的就是兼顾保值功能与流动性需求。在当前金价持续走强的背景下，这一配置已经为持有者带来了显著的回报。
宏观三大支柱：地缘、财政与通胀驱动策略逻辑
那么，支撑这套策略的底层逻辑是什么？柏恩贝格团队将其建立在三个宏观主题之上：首当其冲是地缘整治扰动，涵盖大国博弈与逆全球化进程；其次是财政主导，表现为法币贬值、金融抑制与国家权力的扩张；最后是“长期高位”，即通胀、长期利率以及大宗商品价格可能持续处于高位。
这三重因素叠加，让柏恩贝格将宏观前景定性为“软且平坦”，并明确警示滞胀风险——其中，伊朗战争带来的需求逆风与供给冲击是核心压力来源。当然，经济衰退并非他们的基准情景。
报告还详尽列出了需要警惕的“六大P”风险因素：整治（Politics）、政策（Policy）、价格（Prices）、利润（Profit）、人口（People）与疫情（Pandemic）。同时提示，主权债务危机、粮食危机乃至法币崩溃等黑天鹅事件，其潜在风险不容忽视。团队将当前阶段称为“特朗普范式转变”，承认其高度不可预测性，并强调任何策略判断都必须以此为重要前提。
股票偏好国际市场，看淡近期追涨
在股票配置的具体方向上，柏恩贝格明确倾向于“全球再平衡”交易，也就是减持美国股票，加仓国际市场。这一倾向其实从2024年底就已显现，其背后的核心支撑，来自于对美元可能持续走弱的预期。
然而，一个现实的问题是：在国际股市经历了一个多月的大幅上涨之后，现在该怎么办？团队的答案很直接：短期内“难以追涨”，建议投资者保持必要的克制。
行业配置：公用事业、电信与转型金属
深入到行业层面，柏恩贝格将公用事业与电信板块定位为“晴雨皆宜”的核心持仓，并且自2026年以来持续增加大宗商品的敞口。Stubbs与同事O‘Malley建议投资者“与硬实力行业保持一致”，这样既能受益于财政支持，也能对冲人工智能碘伏可能带来的行业风险。
团队重点看好的投资主题包括：镍、钴、铜等转型金属，以及人工智能与数字支付。这一配置思路，与柏恩贝格对大宗商品超级周期延续的判断一脉相承——全球再工业化浪潮、强权整治的兴起以及能源需求的持续上升，将共同支撑商品价格的中长期走势。
