比特币盈亏指标逼近历史极值，市场底部信号显现？
最近链上数据透露出一个耐人寻味的信号：根据CryptoQuant的统计，当前处于盈利状态的比特币数量约为1120万枚，这个数字已经非常接近上一轮熊市最低点时的900万枚。与此同时，处于亏损状态的比特币则高达820万枚，正逼近2022年底以来的最高水平。这组数据一经公布，立刻在市场分析圈里激起了广泛的讨论——一个老生常谈的问题再次浮出水面：我们是否正站在市场底部的边缘？
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当然，单看一个数据点或许不够全面。需要留意的是，尽管目前有820万枚比特币“套牢”，但这个数字仍然低于2022年深度熊市期间的峰值。CryptoQuant的分析师们观察到，比特币的盈亏供应比例，确实正在逐渐靠近历史上熊市阶段的典型特征区间。
具体来看，目前处于盈利状态的比特币约为1120万枚。分析师Darkfost在报告中指出，上一个周期熊市触底时，这个数字曾低至900万枚。另一方面，约820万枚比特币处于亏损状态，Glassnode的数据也证实，这一规模是2022年底以来未曾见过的。Darkfost特别强调：“这一点至关重要，因为在上一次熊市中，亏损的比特币数量曾达到约1060万枚。”
那么，这些数据到底在告诉我们什么？随着全球宏观经济动荡加剧，市场一直在争论比特币今年是否还有更深幅度的回调。眼下，这些链上指标似乎在暗示，市场的筑底进程正在向前一周期低点所标示的区域移动。用分析师的话来说：“这表明市场正达到一个显著的低估水平，其状态与之前熊市期间的情况颇为相似。”
比特币在熊市低点时的盈亏表现。来源：CryptoQuant
分析师认为市场压力加剧，而非低估
不过，市场永远存在不同的声音。Bitrue交易所的研究负责人Andri Fauzan Adziima就提出了另一种解读。他认为，当前的数据反映的或许是“市场压力正在加剧，而非立即进入了低估区间”。
他对Cointelegraph解释道，真正意义上的“市场投降”和触底，往往伴随着更深的痛苦。回顾2022年，亏损的比特币供给占比曾超过50%，而盈利供给则萎缩至45%甚至更低。同时，净未实现盈亏（NUPL）和市值兑实现价值比（MVRV）等关键情绪指标，当时都处于极其极端的水平。相比之下，本轮周期比特币从历史高点回落了约52%，跌幅远小于以往熊市中动辄77%到84%的深跌。历史对比之下，说现在已完全见底，似乎还为时过早。
强劲美元阻碍了复苏
除了链上数据，宏观层面的逆风也不容忽视。比特币研究者蒂莫西·彼得森在社交平台评论中指出，比特币“往往在美元强势、资本寻求避风港时表现挣扎”。
他进一步分析，这背后的逻辑主要是全球流动性的收紧。美元收益率上升，如同磁石般将全球资本吸引至现金和美国国债等资产。与此同时，其他主要经济体的政策变化，也加剧了投资者的谨慎情绪。在他看来，这种局面要发生根本转变，可能得等到美国利率开始下降，“美元资产的高收益光环褪去”之后。而这个过程，根据他的预测，或许要等到2026年下半年，甚至更可能是2027年。
数据佐证了这一观点。根据TradingView的图表，衡量美元对一篮子货币汇率的美元指数（DXY），在过去两个月里已经上涨了约5%。
DXY 自一月底以来有所增强。来源：TradingView
总而言之，链上数据正在闪烁一些似曾相识的底部信号，但宏观层面的美元强势又构成了巨大的上行阻力。市场究竟是在蓄力筑底，还是在积聚更大的压力？或许，答案就藏在这两种力量的拉锯之中。接下来需要关注的，是亏损筹码的规模会否继续扩大，以及美元这阵“逆风”究竟还要吹多久。
