比特币在经历历史性抛售之后反弹至7.15万美元，但衍生品指标仍显疲软

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比特币价格再次站上了71,000美元关口，这无疑给市场注入了一剂强心针。不过，先别急着庆祝。如果你仔细观察专业交易员活跃的BTC期权市场，会发现他们对这次反弹能走多远，态度其实相当保守。一个老生常谈但又迫在眉睫的问题浮现了：这轮抛售潮，真的彻底结束了吗？

要点介绍：

• 警报未除：比特币衍生品市场正发出谨慎信号，期权偏斜率攀升至20%，交易员们担心杠杆清算的浪潮可能还未平息。
• 反弹乏力：尽管价格收复了周四的部分失地，但从衍生品市场的杠杆需求看，比特币当下的反弹力度，似乎还难以与同期黄金或科技股的强劲表现相提并论。

从周五的低点60,150美元算起，比特币已经反弹了17%，这个幅度不算小。但衍生品指标却告诉我们，市场情绪远未到乐观的时候。价格重回7万美元附近，但对看涨头寸的需求却明显受限，这本身就说明问题。交易员们尤为警惕的是，过去五天里，有价值高达18亿美元的杠杆多头期货合约被强制平仓。这种规模的清算，往往暗示着背后可能有大型对冲基金或做市商的仓位发生了爆仓。

比特币期货合约的累计清算额，单位：美元。来源：CoinGlass

与2025年10月10日那种单日爆出46.5亿美元清算额的历史性崩盘不同，近期的市场走弱更像一场“温水煮青蛙”——表现为连续三周持续的下行压力。一个有趣的现象是，即便发生了因保证金不足导致的强力合约清算，但期货市场的总体未平仓头寸却没有减少，反而有所增加。这意味着什么？意味着多头正在以7万到9万美元为区间，逐步地、有耐心地建立新的仓位。

比特币期货未平仓合约总量，BTC。来源：CoinGlass

数据可以证实这一点。周五，各大交易所的比特币期货未平仓合约总量保持在527，850个BTC，与前一周基本持平。虽然这些合约的名义价值因价格下跌而从443亿美元缩水至358亿美元，但这20%的降幅，刚好与比特币过去七天21%的价格跌幅相匹配。这组数据清晰地传达了一个信息：尽管价格一路阴跌，但多头并没有离场，反而在趁机积累头寸。

那么，如何判断鲸鱼和做市商们是否真的已经转向看涨了呢？关键要看比特币期货的基差率。这个指标衡量的是期货价格与当前现货价格之间的差异。在市场情绪平稳的中性环境下，年化基差溢价通常维持在5%到10%之间，这主要是为了弥补期货较长的结算周期所带来的成本和风险。

比特币两个月期货年化溢价。来源：laevitas.ch

然而现实是，周五的比特币期货基差已经跌至2%，创下了一年多以来的新低。市场对看涨杠杆的需求不足，在当前环境下或许可以理解。但这也意味着，即便价格突破了7万美元，多头信心要想真正恢复，所需的时间可能会比普通投资者预期的要长。特别是考虑到，比特币目前的价格相较于历史最高点，仍有44%的跌幅，这个心理阴影面积可不小。

比特币衍生品指标显示极度恐慌

交易者对比特币缺乏信心，在期权市场上表现得更为赤裸裸。当市场对看跌（卖出）期权的需求远远超过看涨（买入）期权时，就会将所谓的“偏斜指标”推高至6%以上，这是强烈的看空信号。反过来，当“错失恐惧症”主宰市场时，交易者会争先恐后地为看涨期权支付溢价，导致偏斜指标转为负值。

Deribit上BTC两个月期期权偏斜（看跌-看涨）。来源：laevitas.ch

眼下市场的恐惧程度有多深？周五，比特币期权偏斜指标一举达到了20%，这是一个极为罕见的水平，通常只出现在市场极度恐慌的时刻。不妨做个对比：在2025年11月21日，该指标为11%，而那之前比特币刚刚经历了一轮从111,177美元高点暴跌28%至80，620美元的惨烈回调。这一次，市场下跌并没有一个明确的单一催化剂，但正因如此，恐惧与不确定性反而在自行发酵、加剧。

市场上弥漫着一种猜测：是否某家大型做市商、交易所或对冲基金已经撑不住了？这种未经证实的担忧严重侵蚀了市场信心，并暗示价格存在进一步下跌的极高可能性。因此，现在就断言持续看涨的势头已经确立，显然为时过早。比特币衍生品市场的这些指标，依然在响亮地呐喊着四个字：极度恐慌。