英伟达似乎陷入了某种“自我证明的怪圈”。

周三盘后，英伟达公布了一份远超市场预期的财报。FY26Q4财报显示，公司营收达到681.3亿美元，同比大幅增长73%，高于市场预期的656亿美元；其中数据中心业务贡献了623亿美元，同比飙升75%，也超过市场预期的604亿美元；净利润从去年同期的221亿美元跃升至430亿美元。

FY27Q1的业绩指引同样亮眼：预计营收780亿美元，超出市场预期的728亿美元；毛利率将维持在74.5%-75.5%。

然而，市场似乎并不买账。

周四，英伟达股价一度下跌5.7%，创下去年11月25日以来最大盘中跌幅，最终收跌5.49%，报184.89美元。

从去年八月开始，英伟达仿佛陷入了一个“魔咒”：尽管每个季度公布的业绩都超出预期，但股价却持续走低。从去年十一月至今，英伟达的横盘整理已经持续了四个月。

英伟达的处境就像是一个被“女友”怀疑的“渣男”，无论财报表现多么出色，无论管理层如何解释，市场眼中总是充满疑虑。你表现得越好，“女友”越觉得你虚伪。英伟达确实陷入了“自证陷阱”。更糟的是，市场普遍相信“女人的直觉往往很准”。

原因究竟何在？

有分析认为，英伟达不再给人惊喜，“超预期”也在意料之中。

也有观点指出，AI热点正在向上游材料和下游应用市场转移，相关股票的获利空间大于英伟达。

还有人提到，英伟达的收入过于集中，前六大客户贡献了其数据业务收入的一半。

更可靠的说法是，市场对英伟达未来收入的持续性表示怀疑。

但真正的问题是：资金不足/成本过高。

这两个问题其实是同一个问题。去年，美国科技巨头的资本开支超过5000亿美元，今年预计将增至6500亿美元。持续大规模的投资导致产业链上游供应短缺、价格飞涨。全球AI数据中心的大规模建设使得存储芯片、储能电池和相关材料供应紧张。

2025年，内存价格上涨了10倍，白银上涨1.7倍，钴上涨1.7倍，硫磺上涨1.2倍，黄金上涨65%，锂上涨40%，铜上涨34%。

你看，到处都缺产能，到处都需要投资，而中上游产品和材料的产能扩张具有周期性，跟不上英伟达的发展节奏。

我之前说过，如果大模型如此耗电、如此消耗算力、如此消耗资源，不经济的AI不可能带来一场技术革命。高成本高支出正在制约英伟达和这场AI革命，但这是必经之路、正常现象。

AI革命是一场经济系统革命。英伟达跑得太快了，需要等等其他人。接下来，把问题交给时间来解决。市场需要更多耐心，等待美联储降息提供更多流动性，等待存储、电池、矿场等增加投资、扩张产能。

当这轮投资周期进入尾声，产能释放，价格大跌，供给创造需求，市场需求扩张，投资风险爆发，AI时代才会真正到来！