前两天，刚和大家聊过在港股创下暴涨神话的智谱AI，就在前一个交易日，这家上市仅一个多月的"全球大模型第一股"，凭借单日暴涨42.72%的行情，把市值干到3232亿港元，超越一众老牌互联网大厂，成了开年国内最猛的科技黑马。

没想到，2月21日它就整了波大活，发了封致歉信，承认GLM-5发布后犯了三个错。

一是GLM-5算力消耗高于老模型，公司设置高峰3倍、非高峰2倍的扣费率，却未提前完整公示，引发用户反馈用量异常、消耗过快。

二是GLM-5上线后流量远超预期，叠加灰产、黄牛恶意占用算力，公司算力扩容没跟上，只能按用户等级分阶段限流，很多付费用户无法正常使用核心模型。

三是老用户升级机制设计粗糙，不少老用户误升级新套餐后权益受损，公司既无提前风险提示，也未设置回滚通道。

对此，智谱同步推出整改与补偿方案。

整改上，完整公示扣费规则，用量看板刷新缩至10分钟，明确模型分级开放节奏，承诺打击灰产、扩容算力。

补偿上，2026年1月1日-2月21日的Lite、Pro付费用户可全额退款，误升级老用户支持一键回滚，全量订阅用户统一延长15天使用期。

这家开年就爆火的公司，是根正苗红的清华技术派，2019年6月成立，源自清华大学计算机系知识工程实验室的技术成果转化。

如今智谱已搭建起完整产品体系，包括面向普通用户的AI助手智谱清言、面向开发者的MaaS开放平台，以及面向政企客户的私有化解决方案，覆盖了大模型落地的全场景。

2月20日，马年春节后第一个港股交易日，大盘一片冷清，恒生指数、恒生科技指数双双下跌，腾讯、阿里等互联网巨头普遍跌了2%-6%。

智谱却逆势走出暴涨行情，单日暴涨42.72%，收盘报725港元，总市值冲至3232亿港元。

这个数字有多夸张？2026年1月8日智谱上市时，发行价只有116.2港元，短短一个多月，股价暴涨524%，是发行价的6倍多。

其市值已超过携程、京东、快手这些老牌互联网大厂，同一天还反超了跟它齐名的国产大模型龙头MiniMax。

智谱股价的疯狂上涨，最直接的催化剂，是春节前2月12日发布的新一代旗舰大模型GLM-5，在全球权威编程基准测试中，拿下开源模型最高分，同时已完成与华为昇腾、寒武纪的深度适配，打开国内政企市场的广阔空间。

其次，它是A股、港股市场极度稀缺的纯AI大模型原生标的，在AI产业爆发的风口下，成为资本追捧的核心标的。

同时，春节期间豆包、千问等大模型掀起的红包大战，让整个AI板块的市场情绪被彻底点燃，进一步推高智谱的市场热度。

此外，智谱的股权结构高度集中。上市前，前25大股东合计持股高达87.47%；上市后，禁售股份占比高达91.5%，真正能在市场上自由流通的股份仅8.5%，对应市值仅275亿港元。

这意味着，只需要少量资金，就能撬动股价大幅上涨。

资本市场的疯狂追捧，本质上是对智谱技术实力和商业化前景的提前押注，但这份高估值，和公司当前的营收规模存在着肉眼可见的差距。

根据招股书披露的最新数据，智谱2024年全年营收3.124亿元，2025年上半年营收1.91亿元，即便按照当前的高速增长势头推算，全年营收规模，和3232亿港元的市值依然存在巨大的鸿沟。

这意味着，当前的高估值，透支了未来很长一段时间的增长预期，一旦后续技术迭代、商业化落地进度不及市场预期，估值随时面临大幅回调的风险。

更别提，2026年7月，基石投资者将解禁，2027年1月，大部分上市前股东的禁售期将结束。

那个时候，会是什么情况呢？

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