小摩：判断AI应用市场胜负为时过早，当前更看好阿里巴巴
智通财经APP获悉，摩根大通发布研报指出，消费者行为正在发生转变，用户获取信息和消费内容的方式正逐步改变，聊天机器人已成为搜索、推荐和任务执行的新“起点”。该行认为，大型互联网平台如今愿意投入实实在在的营销资金以加速采用，这将系统性提升推理量并推动Token消耗的快速增长。摩根士丹利更青睐中国AI基础设施受益者，如阿里巴巴集团与百度集团，以及线上广告受益者快手公司，将其列为二级赢家，因为该行认为目前判断持久的AI应用赢家与输家还为时过早。
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摩根大通预测，中国的Token消耗量在2025年至2030年间的年复合增长率将达到约330%。同时，GPU计算能力的供不应求状况预计在未来几年内仍会持续。这使得中国的AI基础设施成为其TMT覆盖范围内最具吸引力的投资主题之一。
部分投资者指出，腾讯控股在AI产品推进势头方面似乎比某些大型平台同业更加谨慎，这引发了对潜在估值压缩的担忧。摩根大通认为市场很大程度上已经反映了这一担忧，该股目前的交易估值约为2026年预测市盈率的15倍，仅比历史低点高出约25%，而核心盈利展望依然稳健。该行认为，腾讯最持久的资产并非任何单一的AI能力，而是其分发网络和用户参与度，这种能力往往会随时间复利增长，并使包括AI在内的新能力能够以比同行更低的用户获取成本实现规模化。
该行认为，即使当前增速较为谨慎，AI仍然是一个重要的上行选项：腾讯的优势在于将AI嵌入高频应用场景（如搜索、内容和小程序工作流程），这可以推动变现，而无需腾讯在前沿模型竞赛中赢得胜利，建议逢低买入。
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