微软CRPO大增39%与Copilot爆发，揭示长期增长逻辑
微软股价遭遇2020年以来最大单日跌幅之际，摩根士丹利坚定站在买方阵营。尽管Azure增速未达市场预期引发抛售，但大摩认为，投资者过度聚焦单一指标而忽略了更宏观的增长图景：一家营收超2400亿美元的巨头实现15%的恒定货币增长，营业利润率扩张160个基点至47%，EPS增长21%，且39%的cRPO（剩余合同金额）同比增长预示着更强劲的未来。
免费影视、动漫、音乐、游戏、小说资源长期稳定更新！ 👉 点此立即查看 👈
微软周三公布的2026财年第二财季业绩显示，Azure恒定货币增速为38%，仅比公司指引高出1个百分点，低于投资者预期的2-3个百分点超预期幅度。这一结果令市场失望，微软股价盘中一度暴跌超12%，最终收跌9.99%至433.50美元，创下2020年3月以来最大收盘跌幅。
然而摩根士丹利维持微软"增持"评级和650美元目标价不变。据追风交易台消息，大摩分析师Keith Weiss在29日的报告中指出，微软商业合同剩余履约义务(cRPO)同比增长39%，总商业RPO达到6250亿美元、同比增长110%，即便剔除OpenAI大额合同，RPO仍增长28%，显示出广泛的商业需求强度。CFO Amy Hood在财报电话会议中强调："客户需求持续超过我们的供应能力。"
大摩认为，以约21倍CY27预期市盈率计算，微软预订量中体现的营收持久性以及本季度展现的利润率扩张潜力仍被市场低估。Weiss在报告中写道：
"对于一只当前交易价格为我们CY27 EPS预期21倍的股票，21%的恒定货币EPS增长应该对股价构成支撑。"Azure受限于供应而非需求，管理层优先长期布局
微软CFO Amy Hood在财报会议上多次强调供应约束问题，而非需求疲软。"我们的客户需求持续超过我们的供应能力，"Hood表示，"如果我把第一和第二财季刚上线的GPU全部分配给Azure，该KPI增速会超过40%。"
大摩指出，这揭示了Azure增长的真正制约因素。在供应受限环境下，微软的超预期能力很大程度上取决于产能扩建速度，这可能比投资者想象的变化更小。更重要的是，微软管理层正在做出分配决策，在Azure增长与M365 Copilot等第一方应用及内部研发需求之间进行平衡。
"虽然投资者可能对近期影响不满，但我们认为这是正确的长期决策，"Weiss在研报中写道。大摩认为，M365 Commercial Cloud业务仍是微软商业成功的基石，而M365 Copilot能让微软从生产力解决方案提供商转变为企业AI的主要用户界面。
微软第三财季Azure指引为37-38%恒定货币增长，意味着环比持平至仅下降1个百分点，这在同比基数困难4个百分点的情况下实为出色表现。大摩预计，若能实现小幅超预期至约39%，Azure增速实际上可能出现加速。
M365 Copilot拐点将至，1500万付费席位仅是开始
M365 Commercial Cloud恒定货币增长14%的数据，表面看似与前两个季度持平，但背后的驱动因素正在发生关键转变。微软披露目前拥有1500万个付费M365 Copilot席位，日活跃用户同比增长10倍，而M365商业用户总数已超过4.5亿。
大摩指出，尽管席位增速放缓至6%，但14%的持续增长意味着ARPU成为核心贡献者。更关键的是，在第二财季，E5升级是ARPU增长的主要驱动力，但在第三财季前瞻指引中，Copilot被列为ARPU增长的首要驱动因素，"这标志着一个拐点"。
据大摩1月14日发布的CIO调研报告，80%的CIO表示其组织在未来12个月内使用或预计使用M365 Copilot，高于第二季度调研的72%。渗透深度预计将在未来12个月内达到用户的36%，高于此前的31%。
按照1500万付费席位计算，考虑批量折扣因素，这可能意味着超过30亿美元的年运行率收入。管理层表示，"这仍处于M365 Copilot产品周期的早期阶段"，而大摩的调研结果"有力支持采用率的加速爬坡"。
利润率超预期且指引上调，营收基础更加广泛
微软本季度毛利率为68.0%，超出市场预期80个基点；营业利润率达45.6%，超出市场预期150个基点，且同比扩张约160个基点。运营费用仅增长4%恒定货币计算，显示出色的成本控制。
更重要的是，微软将全年营业利润率指引从"基本持平"上调至"小幅上升"。云毛利率为67%，虽环比下降1个百分点但超出66%的指引，因效率提升被AI投资增加和使用量上升所抵消。
商业预订增长228%恒定货币计算，虽受益于OpenAI的大额承诺，但数据显示，OpenAI占商业RPO余额的45%，意味着超过3400亿美元来自其他客户，这部分同比增长28%。加权平均RPO期限从约2年增加至约2.5年，且该数字是经过风险调整后的净值。
"39%的总cRPO增长预示着未来稳健的增长前景，而28%的数据显示出广泛的商业实力基础，"Weiss在报告中总结道。他强调，不应只关注Azure单一指标，而应看到预订量中体现的营收持久性。
估值被低估，维持650美元目标价
摩根士丹利维持微软目标价650美元不变，基于31倍CY27 EPS 21.17美元，较之前32倍估值略有下调，但EPS预期从20.65美元上调。这一估值与大型软件同行相当，1.6倍PEG比率虽较同行溢价，但大摩认为微软强大的定位和出色执行力证明了这一溢价的合理性。截至发稿，微软股价跌至433美元/股。
大摩的牛市情景给出860美元目标价，基于36倍CY27 EPS 23.76美元；熊市情景为310美元，基于16倍CY27 EPS 19.17美元。从FY24到FY27的EPS年复合增长率在基准情景下为19.5%。
"对于一家收入基础超2400亿美元、保持15%同比增长、营业利润率扩张推动21%恒定货币EPS增长的公司，而39%的cRPO同比增长暗示未来增长可能更强，Azure虽然未达市场预期1个百分点，但以21倍CY27 EPS估值，市场似乎错失了更大的图景，"Weiss表示。
大摩将微软视为云计算采用和AI领域的有利定位者，拥有庞大的分销渠道和已安装客户基础，且利润率扩张支持EPS增长。"中长期来看，青少年两位数收入增长、运营费用纪律和强劲的资本回报，将带来持久的中高两位数总回报。"
相关攻略
4月1日消息，微软发布了一篇新的支持文章，宣布在所有受支持Windows版本更新中，已移除Microsoft Support and Recovery Assistant（SaRA）命令行工具。此举
4月1日消息，微软今日发布了带外修复补丁KB5086672，解决了此前被紧急撤回的3月预览更新KB5079391的安装错误问题。本月早些时候，微软推送了Windows 11 2026年3月非安全更新
微软AI战略调整：暂停部分核心部门招聘以优化成本结构 根据《The Information》最新披露的内部消息，微软近期对其关键业务板块的人事政策进行了战略调整。据了解，在过去数周内，微软向云计算部门及北美销售团队等核心运营单位的管理层传达了明确的内部指令：即日起暂停新员工招聘流程。 具体执行层面，
微软发布医疗AI助手Copilot Health：集成病历查询、智能寻医与健康答疑 北京时间今晚，科技巨头微软正式进军数字化医疗领域，推出了名为Copilot Health的独立健康管理平台。这一AI健康助手致力于为用户提供一站式健康信息服务，核心功能包括：在线查阅化验报告、整合个人完整医疗档案、基
新智元报道编辑：倾倾【新智元导读】全世界都在等ASI降临，OpenAI却在年初悄悄上线广告位。9亿用户撑不起数百亿美元的算力账单，智力正在贬值，神仙也得下凡赚钱！2025年底，一份名为ChatGPT
热门专题
热门推荐
微软战略转向：Win11内置应用将全面重构，告别网页套壳以提升性能 你是否感觉Windows 11某些应用响应迟缓，或是内存占用异常偏高？最新消息或许值得关注。据官方透露，微软正调整其应用开发战略，将逐步减少对网页技术的依赖，转而启动大规模原生应用重构计划。这一重大决策，标志着此前推广的“网页化”开
《红色沙漠》全支线任务图文攻略与深度解析 在开放世界大作《红色沙漠》中，丰富多样的支线任务是游戏体验不可或缺的一环。许多玩家初次接触时，可能会对任务系统感到困惑。实际上，每个支线都有其独特的设计思路与完成技巧。例如任务“图尔纳里的请求”，其核心玩法侧重于资源收集与体力劳动，你需要按照指示完成特定的伐
知名破解组织宣布成功突破《EA Sports FC 26》四重防护系统 近日，游戏安全领域传来重磅消息：因屡次攻破高级加密而声名鹊起的破译团队DenuvOwO，正式对外宣告已成功放出针对《EA Sports FC 26》的最新破解方案。该方案直接破解了游戏核心的Denuvo虚拟机加密技术，一石激起千
快速部署指南：基于DeepSeek与飞书的Ubuntu虚拟机镜像，30分钟完成私有AI助手搭建 你是否希望在本地快速搭建一个集成DeepSeek大模型能力、并能通过飞书机器人便捷调用的AI开发环境？我们提供的基于WSL2的Ubuntu预配置虚拟机镜像，正是为你量身打造的“一站式AI应用解决方案”。本
《绝地求生》全新“物品狩猎”躲猫猫模式正式上线：玩法宣传片深度解析 《绝地求生》重磅更新，备受期待的趣味玩法“物品狩猎”模式现已正式推出。这一全新的躲猫猫玩法究竟有何独特之处？官方已发布完整版宣传视频，为玩家们详细揭秘核心规则与对战策略。想要抢先了解新模式的玩家，可以通过本文的介绍一探究竟。 最新发