人工智能大模型正从技术前沿步入商业应用的新阶段。

随着行业领先的AI公司接连登陆资本市场，市场评价企业价值的标准，正逐渐从商业模式的创新潜力转向更为实际的业绩表现。同时，随着大模型技术的迭代速度不断加快，商业化进程滞后的头部公司，也可能面临市场的严峻考验。

1月16日，港股AI产品与解决方案提供商云知声在港交所公告，公司已于2026年1月16日与配售代理订立配售协议，拟尽力促使不少于六名独立承配人认购共78万股新H股，配售价为每股H股252港元。

云知声表示，此次配股事项预计可筹集净额约1.92亿港元。其中，约50%将用于提升公司的研发能力；约40%用于投资新发现的商业机遇；余下10%则用作补充营运资金及一般企业用途。

相关资料显示，云知声于2025年6月30日在港交所上市。上市时，公司共募集资金3.2亿港元，扣除开支后，募资净额约为2.06亿港元。

为何上市仅约半年时间，云知声便启动了配售计划？

财报显示，截至2025年中期，云知声的现金及现金等价物期末余额为2.42亿元，约合2.71亿港元。

财报还显示，2025年上半年，云知声的营业收入为4.05亿元，净亏损达2.97亿元，毛利为1.31亿元，管理费用支出为2.26亿元。

从云知声的整体财务状况来看，其现金流相对紧张。

将时间轴拉长来看，2022年至2024年，云知声的营收分别为6.01亿元、7.27亿元以及9.39亿元，净亏损则分别为3.66亿元、3.75亿元以及4.52亿元。

从财报上可以清晰地看到，随着营收规模的增长，其亏损额也在同步扩大。更关键的是，其营收增速并未呈现出爆发式增长的态势。根据云知声此前的招股书，2024年，该公司在国内的AI解决方案市场中，市占率仅为0.6%。而排名前三的公司市占率分别是9.7%、2.3%、1.8%。在这个强者恒强的AI市场里，云知声的优势并不明显。

从云知声的业务结构来看，截至2025年6月30日，公司主要有两大业务板块。智慧生活板块上半年营收为3.35亿元，占其总营收的82.74%；智慧医疗板块收入为7000万元，占总营收的17.26%。若按地区划分，其营收全部来自国内。根据最新收盘价格，云知声总市值为199亿港元。

那么，云知声的实际表现究竟如何？其盈利能力能否支撑起当前的估值水平？

相关资料显示，历经五年四次冲击资本市场的努力后，云知声终于在港交所挂牌，成为港股“AGI第一股”。上市之后，市场也给予了充分定价，该公司市值一度突破600亿港元。

值得注意的是，这种高光时刻并未维持太久。随着大模型市场竞争进入“淘汰赛”阶段，资本便开始认真审视每一家企业。从客户数量来看，截至2024年末，云知声的客户为411家，较2023年增长约38家，其中医疗AI客户约为166家。根据财报显示，截至2025年上半年，云知声来自智慧生活的客户数量为309家，与2024年同期基本持平，每家客户平均收入约为108.4万元。

也就是说，进入2025年后，云知声的客户数量并未出现显著增长。对于一家以ToB业务为主的公司而言，客户增长的停滞往往是致命的，尤其是在公司仍处于高投入发展阶段。

随着AI医疗市场的发展，云知声也开始加大对该领域的投入。有业内人士表示，医疗是一个专业性极强的垂直领域，相较其他应用场景，其对错误的容忍度极低。能否获取高质量的医疗数据资产，直接关系到其大模型训练及AI应用的实际效果。

需要说明的是，随着大模型市场的持续深化，未来行业的竞争将更加残酷。对云知声而言，产品表现固然重要，但市场对于业绩的考量则更为直接。如果增收不增利的局面在短期内得不到改善，市场最终可能会失去耐心。从目前市场估值的角度来看，云知声的估值水平依旧处于高位。