华尔街已经形成了一个明确的共识：尽管核心电商业务正面临宏观逆风的考验，但阿里巴巴正在进行一场深刻的转型，这场转型由云业务加速发展和人工智能领域的资本支出共同驱动。

交易平台数据显示，1月8日，基于摩根士丹利和巴克莱最新发布的研报，分析师们普遍预计，在AI需求的强劲推动下，阿里云的营收增速有望进一步爆发，从而巩固其作为中国最领先AI赋能者的地位。与此同时，虽然整体消费环境趋软，但投资者将看到“淘天”集团旗下的即时零售（即淘鲜达）业务在亏损控制上取得了重大突破，这标志着公司在平衡市场份额与盈利能力方面取得了显著成效。

对于投资者而言，最关键的信号莫过于“加速”二字——云业务营收增速预计将突破35%，且这一强劲势头在未来几个季度将依然保持。

云智能与AI业务：增长引擎全面点火

在即将发布的财报中，阿里云的表现无疑是最大的亮点。它已不再仅仅是一个稳定的收入来源，而是成为了阿里巴巴重回增长快车道的核心引擎。摩根士丹利分析师Gary Yu在报告中指出，预计阿里云的营收增长将保持强劲势头，同比增速有望加速至35%以上，这不仅高于上一季度的34%，而且在未来2027财年甚至有进一步加速至40%的潜力。该行认为，这一增长趋势强化了阿里巴巴作为“中国最佳AI赋能者”的投资逻辑。

这一增长并非昙花一现，而是得益于阿里巴巴在AI领域的持续投入与C端应用的有效落地。摩根士丹利特别提到了通义千问（Qwen APP）的升级、夸克（Quark）的改版以及Quark眼镜的发布，这些举措显著提升了AI的内部采用率和外部客户需求。巴克莱银行分析师Jiong Shao同样看好这一趋势，指出这预计将是阿里云连续第9个季度实现营收增长加速，且目前的预测可能仍显保守。巴克莱银行强调，阿里巴巴是中国云厂商中唯一的全栈AI领导者，拥有极具竞争力的大语言模型和AI基础设施。

在盈利能力方面，摩根士丹利预计阿里云将维持稳定的EBITA利润率，约为9%。这表明在营收高速扩张的同时，公司依然保持了良好的成本控制能力，成功将技术优势转化为实实在在的财务回报。

核心电商业务：宏观逆风下的韧性与调整

尽管市场对核心电商业务（CMR）的放缓有所担忧，但两家券商的深入数据剖析指出，这更多是受制于宏观环境的短期波动，而非竞争力的丧失。

受到10月和11月整体在线零售销售增长放缓（根据国家统计局数据减速至3%）以及去年9月开始征收软件服务费带来的高基数效应影响，预计本季度CMR增长将放缓至3%。

然而，巴克莱银行的分析指出，阿里巴巴在核心电商领域的市场份额保持了相对稳定。这表明在消费疲软和行业竞争加剧的大背景下，阿里依然守住了其基本盘。摩根士丹利预计中国电商EBITA将下降3%，这在当前的宏观环境下已属不易。投资者应意识到，当前的放缓很大程度上是周期性的，而非结构性的崩溃。随着宏观政策的逐步发力，这一核心现金牛业务有望在未来企稳。

盈利能力分析：亏损收窄与战略性投入并存

财报数据中最容易被误读的部分，可能在于整体调整后EBITA预计同比下降45%至300亿元人民币。这一数字表面看虽有压力，但拆解后会发现其背后的逻辑是“以短期利润换取长期壁垒”以及“止血疗伤”。

首先，即时零售业务的亏损治理取得了重大进展。摩根士丹利预计该板块亏损将从上一季度的350亿元人民币大幅收窄至230亿元人民币；巴克莱银行同样认为该板块亏损已在9月份季度见顶，并预计本季度将实现至少100亿元人民币的环比减亏。这意味着管理层在追求市场份额的同时，已经开始极其严肃地对待效率问题。

其次，“所有其他”分部的EBITA亏损扩大至70亿元人民币（上一季度为33亿元人民币），但这完全是由内部AI采用率提高和模型训练成本增加所驱动的。通义千问APP首周下载量即突破1000万，这种爆发式增长必然伴随着高强度的算力投入。对于着眼未来的投资者而言，这种因押注AI未来而产生的亏损，实际上是高质量的资本配置。

估值与展望：长期逻辑未变

尽管考虑到核心电商业务的短期疲软和持续的战略投入，摩根士丹利将2026财年和2027财年的调整后EBITA预期分别下调了7%和15%，并将目标价从200美元下调至180美元，但这并未改变其“增持”的核心观点。巴克莱银行则更为坚定，维持了195美元的目标价。

两家顶级机构的共识在于：阿里巴巴依然是中国最具吸引力的AI故事载体。目前的股价已经充分计入了消费疲软的预期，却未能完全反映云业务加速和亏损业务（如淘菜菜等即时零售）改善带来的估值修复空间。

随着AI相关收入的持续放量和非核心业务亏损的进一步收窄，阿里巴巴正在构建一个新的、更具科技含量的增长模型。对于耐心资本而言，当下的回调或许正是布局下一轮AI驱动周期的良机。