上海700亿AI龙头盘中涨超50%，腾讯阿里抢投大模型
智东西
作者 陈骏达
编辑 云鹏
智东西1月9日报道，刚刚，上海AI大模型龙头企业MiniMax（稀宇科技）正式在港交所挂牌上市。从2024年1月成立到上市，MiniMax只用了大约4年时间，成为全球从成立到IPO历时最短的AI公司。
MiniMax的发行价为165港元（约合人民币147.9元），开盘价为235.4港元（约合人民币211.0元），较发行价上涨42.67%。截至9点53分，MiniMax股价较发行价上涨约51.52%，达250.0港元（约合人民币224.1元），市值约为773.14亿港元（约合人民币692.9亿元）。
MiniMax此次IPO获得机构和散户的共同追捧。参与认购的机构超过460家，实际下单了190亿美元（约合人民币1327.0亿元），剔除基石后国配认购超额到79倍左右，超越了宁德时代此前创下的机构认购纪录。公开发售部分，MiniMax获得1837倍超额认购，国际发售部分最终获配37倍认购。
招股书显示，MiniMax是当前国际化收入最高的中国大模型公司，其2025年前9个月营收同比增长超过170%，海外市场收入贡献占比超70%。
截至2025年9月30日，MiniMax已有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的13万家企业客户，月活用户数量为2760万人。自成立以来，MiniMax累计消耗约5亿美元（约合人民币35亿元），约等于仅用了OpenAI开销的不到1%。
MiniMax是一支年轻的团队，由385人组成，平均年龄29岁；研发人员共有284人，占比超过7成。基于自研大模型，MiniMax已打造出覆盖C端与B端的AI原生产品矩阵，包括海螺AI、Talkie、星野等，并为企业用户和开发者提供开放平台服务。
MiniMax坐拥豪华股东阵容，获得米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持。
此次发行，MiniMax引入14名基石投资者，包括ADIA、Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴、易方达等国内外知名机构，合计认购金额达27.23亿港元。
假设超额配售选择权全额行使，MiniMax此次发售数量将达约3358万股，募集资金总额约55.4亿港元（约合人民币49.65亿元）。其中约70%将用于大模型研发、20%将用于AI原生产品的开发、改进和全球规模化，剩余10%将被分配至营运资金和一般企业用途。
一、收入逐年快速增长，海外市场贡献超7成营收
MiniMax的业务有两个重点：研发先进的大模型以及打造AI原生产品。
该公司以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。
这些模型支持着其核心AI原生产品，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野，以及面向企业和开发者的开放平台。
2024年、2024年、2025年1-9月，MiniMax收入分别为346万美元、3052万美元、5344万美元。2024年，MiniMax的营收为0，在下表未作体现。
▲2024年~2025年1-9月MiniMax收入变化（智东西制图）
2024年-2025年1-9月，其经调整净亏损分别为1215万美元、8907万美元、2.44亿美元、1.86亿美元；研发费用分别为1056万美元、7000万美元、1.89亿美元、1.80亿美元。
MiniMax的经调整净亏损在2025年1-9月与去年同期相比近乎持平，实现亏损有效收窄。
▲2024年~2025年1-9月MiniMax经调整净利润、研发支出变化（智东西制图）
2025年前9个月，在收入同比增长超170%的同时，MiniMax的研发开支同比增幅为30%，销售及营销开支同比下降26%。
截至2025年9月，MiniMax累计花费5亿美元（约合人民币35亿元）。仅相当于OpenAI 400亿至550亿美元（约合人民币2816亿至3873亿元）累计花销的不到1%。
按产品及进一步按变现方式划分，MiniMax的收入明细如下：
从收入地域分布来看，2025年1-9月，其来自海外收入已超过70%。
2025年1-9月，MiniMax整体毛利率为23.3%，B端毛利率为69.4%，C端毛利率为4.7%。除星野外，该公司整体毛利率近50%。
MiniMax预计，在2026年其销售成本及研发费用的绝对值将继续增加。截至2025年9月30日，其现金储备超过11亿美元，可支持超50个月运营。
二、研发人员占比近74%，全模态国际第一梯队
截至2025年9月底，MiniMax员工共385人，平均年龄29岁（95后），研发人员占比近74%，海外归国人才占比超30%。MiniMax董事会平均年龄为32岁（90后）。
其核心研发团队由来自微软、谷歌、Meta、阿里巴巴、字节跳动、DeepSeek等全球AI领先企业的技术人员组成。
截至最后实际可行日期，MiniMax在中国国家知识产权局注册了74项专利，在中国注册了146项商标，在中国国家版权局注册了72项著作权，拥有28个在中国注册备案的域名，并在国际范围内注册了87项商标。
根据灼识咨询，按2024年基于模型的收入计，MiniMax是全球第四大pureplay大模型技术公司。MiniMax也是“全球唯四全模态进入第一梯队”的大模型公司。
语音生成模型方面，MiniMax在2024年推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，随后在2024年发布综合性能提升至全球第一的Speech 02，累计已生成超过2.2亿小时的语音。
视频生成模型方面，其2024年8月发布的Video-01模型及海螺AI产品已达到当时业界顶尖水平；2025年6月推出的升级版Hailuo-02，在权威的Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，累计生成视频超5.9亿个。
大语言模型方面，2025年10月，该公司发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，发布即在Artificial Analysis位列全球前五、开源第一，也是中国开源大模型首次在该榜单中跻身全球前五。M2在全球模型聚合平台OpenRouter上迅速爬升到国内模型token用量第一，编程场景排名全球token用量第三。
该公司在早期阶段便采用了混合专家（MoE）架构及混合注意力机制，在保持全球领先性能的同时，亦能够大幅降低计算资源消耗。通过高效研发，其训练成本占比大幅下降。招股书显示，训练相关的云计算服务开支占收入比已从2024年的超过1300%优化至2025年1-9月的266.5%。
三、累计用户数增至2.12亿以上，大客户贡献收入占比明显下降
根据灼识咨询的资料，MiniMax在生产力、音频生成、文本、视觉、音频等大模型应用领域均有知名产品。
截至2025年9月30日，其AI原生产品累计用户数增至2.12亿以上，平均MAU从2024年的314万增长超6倍至2024年的1911万，并进一步增至2025年1-9月的2764万。
2024年、2024年、2025年1-9月，其AI原生产品的付费用户数分别为11.97万名、65.03万名、177.16万名；开放平台上的付费用户数分别为100家、700家、2500家。
MiniMax的AI原生产品通过向个人用户提供订阅服务创收，在2024年及2025年1-9月为公司贡献了超过71%的收入。
2024年-2025年9月，MiniMax前五大客户贡献收入占比分别为60.5%、44.1%及21.7%。同期，来自最大单一客户的收入分别为130万美元、940万美元和780万美元，分别占相应总收入的37.2%、30.9%和14.7%。
在供应商方面，MiniMax主要采购云基础设施服务。2024年-2025年9月，MiniMax向前五大供应商作出的采购额分别为450万美元、4980万美元、1.49亿美元和1.44亿美元，分别占相应采购总额的63.9%、63.0%、57.3%及
62.5%。
同期，其向最大供应商作出的采购额分别为160万美元、2300万美元、7280万美元和5490万美元，分别占相应采购总额的22.8%、29.1%、28.0%和23.9%。
四、米哈游、阿里、腾讯、小红书都是股东，创始人闫俊杰曾是商汤副总裁
MiniMax的股权架构图如下：
闫俊杰、Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP、Scaling EXP Limited及MiniMaxMatrix共同构成MiniMax的控股股东集团。
米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等知名企业和投资机构都是MiniMax的股东。
MiniMax创始人、董事长、执行董事、CEO兼CTO闫俊杰博士是核心研发成员之一，拥有逾十年的研究与开发经验，为MiniMax奠定基础，且数年来对制定MiniMax研发及营运的长期战略至关重要，尤其是在应用及发展MoE及Linear Attetion等对于整个行业极为重要的技术创新方面。
闫俊杰今年36岁，本科毕业于东南大学，博士毕业于中科院自动化所，曾在清华大学从事博士后研究，并曾在AI公司商汤集团担任副总裁及研究院副院长等职务，在顶级会议及期刊上发表了约200篇学术文章，引用次数超过30000次，获得了多项奖项及荣誉。
执行董事、大语言模型研究及工程负责人赵鹏宇自2024年8月起加入MiniMax，今年29岁。他本硕均毕业于北京大学，在算法相关研发方面拥有丰富的经验，并发表了多篇涵盖神经网络、强化学习等领域的论文。
执行董事兼视觉模型研究及工程负责人周彧聪自2024年3月起加入MiniMax，今年32岁。他本硕毕业于北京航空航天大学，在计算机视觉、自动化机器学习及AI训练系统设计方面拥有丰富的研发经验，亦在神经网络及深度学习领域撰写过论文。
报告期内，MiniMax向其董事和最高行政人员派发的薪酬分别为146.1万美元、217.4万美元、362.8万美元和227.7万美元。
结语：中国大模型头部创企备齐“粮草”
大模型市场正以前所未有的速度发展，并迅速重塑人类社会。全球大模型市场规模预计2030年将超过3000亿美元。IDC预计，到2030年人工智能将累计为全球经济贡献19.9万亿美元，并推动2030年全球GDP增长3.5%。
昨天和今天，两家中国大模型公司分别港股完成IPO，MiniMax更是实现了从成立到上市仅用四年，并跻身全球AI第一梯队的成就。而另一家国内头部AI创企Kimi也于近期宣布拿下5亿美元融资，账上拥有超100亿人民币现金。
备齐“粮草”后，这些企业能否持续在模型研发、商业化等领域取得进展，值得关注。
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