当你的爱宠被诊断出心脏问题时，你还会在乎是否物有所值吗？
这或许是中国宠物经济中最残酷，也最真实的消费图景。主粮可以精打细算，玩具可以货比三家，但当毛孩子的生命健康亮起红灯时，绝大多数宠物主人不再有丝毫犹豫。
正是这种“无法议价”的消费心理，支撑起一个年规模366亿元的宠物医疗市场。
2025年行将结束之际，在这条交织着情感与资本的赛道上，迎来了首位冲击港股IPO的选手。国内第二大宠物医疗服务商瑞派宠物医院正式递表，试图摘下“中国宠物医疗第一股”的桂冠。
548家医院撑起规模基石
招股书显示，瑞派宠物成立于2012年，其核心业务为宠物诊疗服务，涵盖基础医疗与专科医疗两大板块，同时延伸至宠物住院、洗美、行为管理等配套服务。
截至2025年6月30日，公司已在全国28个省份的70座城市运营着548家宠物医院。其中120家为自建医院，其余428家通过收购获得。凭借这一规模，公司稳居国内宠物医疗服务提供商第二位。
从市场份额来看，按2024年宠物医院产生的收入计算，瑞派宠物在国内整体市场的占比达4.8%。而在高线城市，其市场份额进一步提升至6.3%，展现出较强的区域竞争力。
股权结构方面，公司创始人、董事会主席李守军通过中瑞华普和瑞普生物间接控制约26.91%的股权，为单一最大股东。玛氏中国、高盛集团等知名机构均为其股东，其中玛氏中国持股比例达23.33%。
值得注意的是，李守军同时担任A股上市公司瑞普生物的董事长。瑞普生物也是瑞派宠物的最大供应商，2025年上半年采购额占比高达22.5%，形成了“兽药+宠物医疗”的业务协同格局。
营收稳步增长，2025年上半年扭亏为盈
财务数据是瑞派宠物IPO的重要看点。
招股书披露，2022年至2024年，公司总收入从14.55亿元稳步增长至17.58亿元，年复合增长率约为9.5%。2025年上半年营收进一步增至9.43亿元，同比增长8.5%，保持了稳定的增长态势。从收入结构来看，宠物诊疗服务是核心支柱，2025年上半年占比达91.3%；宠物产品销售、洗美服务及其他服务占比分别为4.3%、3.1%和1.3%。
盈利端实现关键突破。2022年至2024年，瑞派宠物持续处于净亏损状态，累计亏损约3.72亿元。但2025年上半年成功扭亏为盈，实现净利润1553.6万元。根据灼识咨询报告，截至2025年6月30日，瑞派宠物是全国性大型连锁宠物医院服务供应商中唯一实现净利润的企业。
毛利率也呈现稳步提升趋势，从2024年的21.0%升至2025年上半年的24.8%。其中洗美服务毛利率增幅显著，从2024年的12.1%提升至39.0%，但因收入占比较低，对整体盈利贡献有限。
不过，公司仍面临不小的费用压力。以2024年为例，销售及营销费用、一般行政费用合计约为2.89亿元，同期毛利润仅约3.9亿元，费用率达16.4%。其中，销售费用主要用于营销人员薪酬、广告推广及转诊费；行政费用则以行政人员薪酬为主。
并购驱动规模扩张，商誉高达17.92亿元
瑞派宠物的规模扩张主要依赖并购模式。根据灼识咨询报告，公司独创的兽医发展伙伴（VDP）模式是其核心扩张利器。该模式类似“加盟式直营”，在收购医院时通常获取60%股权，原团队保留40%股份，以此保障医疗服务质量与团队稳定性。公司77.5%的医院通过此模式收购而来。
但并购扩张的同时也带来了高额商誉压力。截至2025年6月末，瑞派宠物的商誉金额达17.92亿元，占非流动资产的68.4%，主要源于前期大量的医院收购。此外，2024年公司关闭了38家医院，远高于同期新增的23家，反映出部分并购医院存在经营效率不足的问题。
从行业来看，瑞派宠物冲刺IPO的背景，是国内宠物医疗市场“双瑞鼎立”的格局。行业龙头新瑞鹏曾拥有1891家门店，但2024年主动撤回了美股IPO申请，至今未实现资本化。其折戟的主要原因在于快速扩张导致的管理失控以及持续亏损。其中，2020年至2024年累计亏损了37亿元，在2024年撤回IPO后还被被迫关闭了数百家低效门店。
相比之下，瑞派宠物扩张更为审慎，但高额商誉带来的减值风险仍不容忽视。招股书明确提示，未来若需计提商誉减值，将对公司业绩产生不利影响。
结语
当前，国内宠物经济正处于高速发展阶段。根据灼识咨询报告，2024年中国宠物市场规模已经达到3000亿元，预计2030年规模将达6025亿元，2035年将增至11139亿元。
宠物医疗作为核心赛道，市场规模也将持续扩大。瑞派宠物若能成功登陆港股，不仅能获得稳定的资本融资渠道支持扩张，更能率先确立二级市场的品牌认知度，进一步巩固行业地位。但其前路并非坦途，高额商誉及行业竞争加剧仍是其需要应对的挑战。
“中国宠物医疗第一股”的最终归属，仍有待港交所的审核及市场的检验。
