乐道越卖越多，蔚来越卖越少：李斌盈利的底气从何而来？
市场观察：蔚来ES8价格下探带来销量增长，品牌整体收入有所提升。然而，高端车型的销量却在悄然下滑。
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蔚来创始人兼董事长李斌在最新财报电话会议上重申，公司有信心在第四季度实现盈利目标。
李斌的信心源自乐道品牌和全新ES8的销售表现及毛利率改善。他更乐观预测，到2026年公司将实现全年盈利。
尽管今年前三季度蔚来累计亏损仍达152亿元，但第三季度亏损收窄至34.8亿元，同比缩减31.2%。
更值得关注的是，蔚来第三季度多项指标创下近年新高：全系车型交付8.7万辆，同比增长40.8%；营收达217.9亿元，同比增长16.7%；整车毛利率提升至14.7%，创近三年最佳表现。
不过在"扭亏为盈"的道路上，蔚来高端车型销量下滑与研发投入减少，正是企业正在付出的转型代价。李斌始终坚持的高端路线，在现实压力下不得不调整策略，通过布局大众市场获取现金流。
蔚来品牌车型同比少售3.7万辆
财报数据显示，乐道品牌自去年9月上市后，销量持续攀升，从首季的832辆已提升至今年三季度的37656辆。截至目前，乐道品牌累计交付量已突破9万辆。
与此同时，蔚来品牌的销量却呈现下滑趋势。
今年第三季度，蔚来品牌交付量为36928辆，环比减少超万辆，较去年同期更是下降约2.4万辆。
从前三季度整体交付量来看，蔚来品牌累计交付约11.14万辆，而去年同期为14.84万辆，同比减少3.7万辆——这个数字几乎相当于蔚来品牌单个季度的交付量。
一个更具象征意义的数字是：乐道三季度交付37656辆，首次超越蔚来品牌交付量（36928辆）。这个曾经的高端电动车标杆，正被自家主打性价比的副品牌反超。
这对蔚来品牌形象、资源配置和长期战略都可能造成冲击。
尤其值得注意的是，这还是蔚来降价后的市场表现。
据公开信息，乐道L90整车售价26.58-29.98万元，较预售价下调1.4-2.2万元；全新ES8从老款的49.8-59.8万元降至41.68-45.68万元，价格下调幅度达8-14万元。
而车市数据显示，在售的2026款ES8最新指导价在40.68万元至44.68万元区间，这是否意味着价格进一步下探？
另有车主反映，电池包价格也从12.8万元降至10.8万元，电池终身升级方案则从5.8万元调整为3.8万元。
李斌对产品价格的态度，也从之前的"蔚来绝不降价"转变为"活下去最重要"。
降价举措让许多老车主感到失望。
今年8月29日，在蔚来举办的用户面对面活动中，一位老车主现场质询李斌的视频一度引发热议。
这位车主不仅直言蔚来降价伤及品牌忠诚度，还提到"蔚来保值率过低"的问题。他指出，创始版车型回收价仅七八万元，新车残值也仅八到十万，甚至低于部分已倒闭品牌。车主期待蔚来能切实提升产品竞争力，保障车主权益。
李斌回应称，智能电动车行业迭代速度快，这对车辆保值率产生了客观影响。他承诺，蔚来将致力于提升产品性能和用户体验，全力维护品牌形象与用户利益。
现金流承压，研发费用大幅缩减
蔚来三季度财报另一个显著变化，是研发投入的大幅下降：三季度研发费用仅23.91亿元，同比下降28%，环比下降20.5%。
蔚来解释称，研发下降是"组织优化导致人员减少"和"阶段性开发投入减少"所致。但现实情况是，蔚来的现金流压力依然严峻。
截至今年三季度末，蔚来现金及现金等价物+受限制现金+短期投资总计367亿元，但其中现金及现金等价物仅92.71亿元，较去年底的193.29亿元大幅"缩水"。
尽管账面资金达367亿看似充裕，但直接用于日常经营和研发投入的"自由现金流"实则大幅减少。
图片来源：公司公告
在研发层面，蔚来不仅是资金投入减少，研发团队也发生了调整。
今年以来，蔚来人工智能平台负责人白宇利、世界模型负责人马宁宁以及智驾产品负责人黄鑫鑫先后离职，官方解释为"主动调整架构，加速通用AI技术落地"。
研发团队换人后，蔚来宣布将在2025年底至2026年第一季度推出世界模型2.0版本。
对于正在推进全栈自研、算法对ROI敏感度极高的蔚来而言，智驾团队的动荡也给市场带来新的疑虑。
相比研发层面，蔚来的另一个长期风险在于债务结构。
蔚来的资产负债率曾在今年一季度达到92.55%的高点，截至三季度末仍高达89.21%，其财务杠杆水平依然处于高位。
与此同时，蔚来的流动比率仅为0.94，速动比率0.83，意味着企业的短期偿债能力颇为有限。
亏损超百亿、现金受限、负债率近90%，再叠加正在全国范围铺设的大量换电站（累计投入超180亿元），蔚来的整体财务安全边际依然偏低。
在债务、成本的重压下，四季度盈利与其说是李斌的信心和目标，不如说是行业竞争的生存底线。如果继续亏损，蔚来的未来可能真的不好说了。
在今年6月的一次媒体沟通会上，李斌坦言2019年蔚来面临巨额亏损、裁员、融资不畅等挑战，他自称那一年是"最惨的人"，"我们非常幸运，合肥国资和战略投资人把我们从重症监护室里挽救回来。"
据合肥日报、上海证券报及李斌个人发文等综合信源，来自安徽国资、合肥国资对蔚来的投资合计约107亿元。
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