为何市场普遍看好 ENA ？

在稳定币这一高利润领域中，Ethena Labs 已成为增长最快的参与者之一。从 Tether 和 Maker 等项目的收益暴涨中，我们就能看出这一点。如今，投资者对 ENA 代币表现出浓厚兴趣，这背后有多重因素支撑。

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作为非传统稳定币的支持者，我认为能够解决稳定币三难困境的项目将拥有巨大的市场机会。

USDe 的迅猛发展势头

USDe 的总锁仓价值（TVL）已飙升至 23 亿美元，推动 Ethena 迅速成为收益最高的 DeFi 协议，仅次于 ETH 和 MKR。

值得关注的是，在近期杠杆热潮后，其 TVL 展现出强劲弹性。同时，协议对赎回机制和 USDe 挂钩的完善管理令人印象深刻。这些表现将增强市场对该产品的信心，并在市场反弹时吸引大量 USDe 持有者。

看好 USDe 的四大理由

• 可扩展的收益模式：sUSDe 提供了获取两位数中性回报的途径，使其成为 USDT/USDC 的有效替代选择。
• 旺盛的稳定收益需求：正如上一轮周期中 Anchor 协议所显示的那样，市场对稳定回报的需求非常庞大。
• 广泛的集成部署：Seraphim 及其团队已将 USDe 快速集成至 Frax Finance、Pendle、Morpho Labs 等大型 DeFi 协议中，展现出早期扩张迹象。
• 潜在的 CeFi 集成：随着 Bybit 等交易所即将完成集成，USDe 很有可能成为最大的稳定币之一。

需要特别指出的是，BTC 和 SOL 等抵押品的增长潜力可能尚未被完全考虑在内。这可能会大大扩展总体可服务市场（TAM），并使 USDe 在未来几周内的 TVL 突破 100 亿美元。

ENA 估值分析

当我们将 ENA 与借贷协议和稳定币协议在 TVL、费用和收入指标方面进行比较时，在完全稀释情况下，ENA 似乎被高估了。然而，从市值（MC）维度来看，估值又显得相对合理。

我认为在短期内，市值是一个更合适的指标，因为首个重大解锁将于 2025 年初开始。在此之前，流通量将维持在 10-20% 左右。

数据预测与增长潜力

我预计 ENA 的 TVL 将增长至约 100 亿美元。这将使其能够赚取超过 10 亿美元的费用。

• 根据 USDe 的利用率（或 sUSDe 汇率）情况，协议可能产生超过 5 亿美元的收入。

• ENA 的上行空间可能达到 5-10 倍，这意味着其市值将达到 50-100 亿美元。

这些预测的前提是假设本轮周期的繁荣程度不亚于上一轮周期。

需要注意的风险因素

Ethena 的设计风险基本上已得到很好处理。然而，一个更紧迫的问题是，一旦积分/Shards 计划结束，他们将如何管理 TVL。

关键在于，协议需要产生高额收入，并向 sUSDe 持有者提供异常高的汇率。

• 这主要是由于目前 USDe 的质押率较低（约为 13.5%）。

• 从本质上讲，当前的 USDe 持有者被鼓励不要通过质押来赚取更多的"积分/Shards"。

积分计划结束后，USDe 持有者将不会积累任何价值，这意味着对 USDe 没有自然需求。我预计部分收益将与 USDe 持有者共享，或者 sUSDe/USDe 汇率将接近 100%，从而导致协议收入减少，进而降低 ENA 的效用。

但我相信 Ethena 的创始人及其团队未来会采取一些策略来解决这个问题。