这场围绕颜值经济的消费升级正悄然展开。当女性美丽的蜕变路径从美甲、美发、假睫毛，进阶为填充、去皱、双眼皮，这场爱美热潮催生出一位消费新贵——爱美客。

2020年9月，爱美客正式登陆A股资本市场。

随着经营数据的公开，爱美客凭借将成本不足25元的产品，以超过350元的价格售出，令见惯资本游戏的投资者们也为之沸腾。上市半年间，其股价从437.6元/股攀升至1331.02元/股，半年内涨幅超过三倍。彼时公司的市盈率高达400倍，意味着仅用4.33亿元的利润就撑起了1800亿元的市值。

然而，爱美客的狂飙之路上始终伴随着质疑的声音。有观点认为，给予医美企业超过400倍的估值明显过高；也有人指出，随着市场竞争日益激烈，单一产品很难持续支撑爱美客业绩的高速增长。

四年后，爱美客的发展轨迹终究未能超越市场的预期。

10月29日盘后，爱美客发布2025年第三季度财报。数据显示，公司该季度营收为5.65亿元，同比下滑21.27%；归母净利润3.04亿元，同比下降34.61%。前三季度累计营收达18.65亿元，同比减少21.49%；归母净利润为10.9亿元，降幅达31.05%。

截至11月14日，爱美客股价收于157.61元/股，较复权后的高点下挫72.5%。站在这个时间节点，我们该如何重新审视爱美客的价值？它的增长逻辑是否依然成立？

先发优势渐逝，“医美茅”光环早有预兆

爱美客业绩放缓的态势并非突然显现，早有端倪藏在其财报的细节之中。

财报数据显示，爱美客的业绩增速在2024年就已明显放缓。2022年、2023年、2024年，公司营收分别为19.39亿元、28.69亿元、30.26亿元，对应同比增长率分别为33.91%、47.99%、5.45%。

进入2025年，爱美客的业绩下滑更为明显。前三季度公司实现营业收入18.65亿元，同比减少21.49%。

与此同时，公司存货水平持续攀升。爱美客在2022年末、2023年末、2024年末存货价值分别为0.47亿元、0.5亿元、0.73亿元，呈现逐年递增趋势。截至2025年9月30日，存货已激增至0.96亿元。

这份节节攀升的库存清单，与同期国内医美市场14.5%的高速增长形成鲜明反差。

弗若斯特沙利文报告显示，中国医美市场规模已从2017年的993亿元飙升至2024年的1891亿元，稳居全球第二大市场，预计2030年将突破6382亿元。

当新氧平台以医美平权概念引爆资本狂欢，当巨头生物携重组胶原蛋白技术抢占抗衰赛道，曾经凭借明星产品打下江山的爱美客，却在2024年显露出增长疲态。

造成这种局面的主要原因之一，是爱美客引以为傲的先发优势正在失效。

医美行业的特殊之处在于，三类医疗器械审批周期长达3-5年，率先获批的首创产品往往能享有3年以上的市场竞争窗口期。爱美客深谙此道，2016年取得产品注册证后迅速占领颈部抗衰蓝海，长达九年时间始终是该领域唯一合规产品。

作为“先发优势就是生命线”的最佳演绎者，爱美客的业绩表现和投资价值很大程度上由其主力产品决定。以2020年为例，该产品贡献公司63.58%营收且增速达82.85%。

如今，这一垄断格局正被华熙生物终结。公开资料显示，2024年10月，华熙生物上市了同样应用于颈部抗衰的产品“润致·格格”，截至2024年底，该产品收入突破千万元。

图 / 润致格格微博

「创业最前线」通过北京某医美机构了解到，润致格格颈纹针正在借助促销活动开拓市场，直指爱美客的腹地。

据工作人员介绍，单次体验价格为680元/2.5ml，限购一次。复购用户可选择购买3280元/3支、5280元/5支、9999元/10支的套装组合。随后，工作人员补充道，华熙生物的润致格格颈纹针正在参与双11活动，润致格格颈纹针+OPUS超离子颈部抗衰价格为911元，并建议笔者可以尝试一下新品。

当明星产品的光芒逐渐褪去，爱美客也在极力寻找第二增长曲线。

产品迭代困局：从一枝独秀到群狼环伺

面对增长困境，爱美客展开了多维度突围。

一方面，公司加速推动产品迭代，寻找下一个爆款。成立十年间，爱美客平均每7个月就推出一个新品牌，截至2024年底，公司共取得17个医疗器械注册证（含11个三类医疗器械证）。