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加密交易所 IPO 热潮：谁将成为下一个 Coinbase？
核心观点：
- 在监管环境向好以及投资者对加密货币市场兴趣重燃的背景下，Kraken、Gemini 和 Bullish 等交易所正积极筹备在美国进行首次公开募股（IPO）。
- Coinbase 在 2021 年的成功上市为行业树立了标杆。当时，Coinbase 的估值高达 650 亿美元，而其收入的 96% 来自交易手续费。如今，订阅和服务收入已成为其重要的增长引擎。
- 在 IPO 候选交易所中，Coinbase 仍然以 49% 的现货交易量占据领先地位，Bullish 和 Kraken 各占 22%，并积极拓展新业务。
- 需要注意的是，并非所有报告的交易量都具有同等价值。通过分析往返交易，我们发现一些平台存在虚增交易量的行为，因此评估交易所的质量和透明度至关重要。
引言
曾经，美国官方对加密货币的态度并不友好，甚至有些敌视。但最近，情况似乎出现了一些转机。
总统数字资产工作组发布了一份报告，概述了数字资产的现状，并提出了构建全面市场结构的政策建议。与此同时，监管机构负责人也公开表示，希望通过简化许可制度、支持金融“超级应用”的创建，使美国成为“全球加密之都”。
在这样的背景下，中心化交易所无疑是最大的受益者。Kraken、Bullish 和 Gemini 等几家交易所正积极寻求 IPO，希望借助公开市场获得更多发展机会。对于投资者来说，了解这些交易所的基本面至关重要。本文将深入分析这些交易所的关键指标，并提醒大家在使用交易所报告数据时需要注意的事项。
加密货币交易所 IPO 浪潮
自 Coinbase 在 2021 年 4 月上市以来，加密货币行业的 IPO 数量屈指可数。如今，随着监管环境的改善，以及投资者对加密货币市场兴趣的重燃，新一轮 IPO 浪潮似乎正在到来。
在这一背景下，Gemini、Bullish 和 Kraken 等交易所纷纷宣布了在美国上市的计划，希望抓住机遇，将自己定位为数字资产领域的领导者。
Coinbase 的 2021 年 IPO：一个参考案例
Coinbase 在 2021 年的 IPO 为我们评估潜在交易所 IPO 的投资前景提供了一个有用的参考。Coinbase 通过直接上市的方式登陆纳斯达克，参考股价为每股 250 美元，完全稀释后的估值为 650 亿美元。Coinbase 的上市正值加密货币牛市的高峰，当时比特币价格接近 6.4 万美元，交易所交易量也达到了前所未有的水平。
根据 Coinbase 的招股说明书，其当时的商业模式非常简单，主要收入来自交易手续费：
“自成立至 2020 年 12 月 31 日，我们创造了超过 34 亿美元的总收入，主要来自零售用户和机构在我们平台上基于交易量的手续费。截至 2020 年 12 月 31 日，交易收入占我们净收入的 96% 以上。”
来源：Coin Metrics 市场数据专业版和谷歌财经
如今，Coinbase 已经发展成为一个“全栈交易所”。尽管交易仍然是其核心业务，但其商业模式已显著扩展到加密货币服务的全栈领域。订阅和服务收入（包括稳定币收入、区块链奖励、托管收入等）的重要性日益提升：
- Coinbase 2021 年第一季度：
- 收入 16 亿美元
- 交易收入 15.5 亿美元（96%）
- 订阅与服务收入 5600 万美元（4%）
- Coinbase 2025 年第二季度：
- 收入 15 亿美元
- 交易收入 7.64 亿美元（51%）
- 订阅与服务收入 6.56 亿美元（44%）
- 企业利息收入 7700 万美元（5%）
即将 IPO 交易所的比较分析
基于以上分析，我们整理了即将进行 IPO 的交易所的估值、交易量和业务领域等数据：
" 交易所 | IPO 状态 | 最新估值 | 年度营收 | 日均交易量（1 年），美元 | 主要业务板块
