商业大数据公司的真正价值绝非“数据搬运工”，而是提供智能化数据解决方案与数字化产品，助力C端用户打破信息不对称的壁垒，帮助B端企业突破内部“数据孤岛”，让数据要素真正流动起来，最终创造可观的价值。

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最近，企查查正冲刺IPO，有望成为商业大数据领域第二家登陆A股的上市公司。

从本质上讲，企查查扮演的是“数据搬运商”的角色，将来自政府部门、司法机构和行业协会等公开渠道披露的免费数据，通过加工处理和标准化整合，转化为便于查询和使用的商用信息。

招股书数据显示，2024年至2024年间，企查查营收从5.18亿元增至7.08亿元，年复合增长率达16.89%；净利润从1.9亿元攀升至3.17亿元，复合增长率更是达到29.17%。

企查查的毛利率表现堪称亮眼，甚至可与茅台媲美。2025年上半年，其毛利率达90.74%，同期茅台毛利率为91.3%。

不过企查查也曾历经波折——它曾是行业领跑者，却在营销大战中败给了天眼查。

如今，企查查C端业务增速逐步放缓，B端业务尚未扛起主要收入大旗。它能否把握“AI+数据”的风口，锻造出差异化的核心竞争力？

01 毛利90%的“印钞机”也有烦恼

2014年，国家企业信用信息公示系统正式上线，海量企业信息由此公开，成为商业数据的宝贵金矿。正是看准这一机遇，企查查、天眼查、启信宝等商业查询平台应运而生。

其中企查查成立最早，于2014年3月在苏州诞生。同年5月，启信宝上线；10月，天眼查在北京创立。

凭借先发优势，企查查仅成立一年便实现盈利，验证了通过“搬运”公共数据并将其产品化的商业模式可行性。

天眼查于2017年4月启动商业化运营，次月即实现盈亏平衡。当年底，创始人柳超称：天眼查营收已达6000万元。

企查查与天眼查之所以能迅速盈利，关键在于商业大数据是一门低投入、高产出的生意。其主要成本由数据获取、技术研发和服务器运维等构成，这些均属于前期需要投入的固定成本。

一旦数据抓取、清洗及处理系统搭建完成，技术平台趋于稳定，每新增一名用户的边际成本极低，几乎趋近于零。随着付费用户规模不断扩大，规模效应更加凸显，固定成本被进一步摊薄，有力推动毛利率持续上升。

2024年至2024年，企查查毛利率分别为87.24%、88.51%、88.81%，2025年上半年进一步攀升至90.74%。其净利率同样表现抢眼，2025年上半年企查查净利率超过45%，展现出数据资产极高的含金量。

而且，不论是C端还是B端服务，用户均需先行付费。这意味着企查查几乎无需担心应收账款问题。报告期内，其应收账款仅占流动资产的1%左右。

尽管生意利润丰厚，企查查仍面临一些隐忧。

其营收结构较为单一，报告期内，会员类产品收入分别占总营收的85.09%、85.77%、84.98%、84.25%。

其中C端业务是营收的支柱。2025年上半年，企查查C端会员类产品收入达2.8亿元，占会员产品总收入的88.52%，占公司总收入的74.57%。

不过总体付费率并不算高。2024年，企查查累计注册用户达1.39亿，同比增长20.5%，但同期付费用户仅增长2.6%至104.8万人——相当于每130多名注册用户中，仅有1人愿意买单。

并且，大多数付费用户只愿意购买最基础的VIP套餐，一年费用为388元。2025年上半年，VIP会员收入占会员类产品收入比重超过70%。

在企查查C端业务增速放缓的同时，B端业务尚未能挑起大梁。

理论上，面向金融机构、律所及企业风控部门等专业客户的定制化数据服务，具备更高的客单价和更强的用户粘性，是提升营收的理想路径。

招股书显示，截至2025年6月，企查查B端客户已覆盖五大国有银行、12家股份制银行、50多家证券公司、80多家保险公司、200多家律所和上百家中国500强企业。

看似大客户众多，但实际对营收贡献有限。2025年上半年，B端业务营收为3632万元，占比仅为11.48%。

企查查对标对象如邓白氏、益博睿、穆迪等海外巨头，均在B端业务领域展现出优势。由此可见，企查查距离成为全球行业领军者，仍存在不小的距离。

02 能否锻造第二增长曲线？

企查查率先发力商业大数据赛道，但行业竞争渐趋同质化。

由于其核心生产资料——数据源——高度公开且同质化，企查查能够抓取的数据，竞争对手同样能够获取和使用，这也是天眼查后来居上的重要原因。

天眼查高举高打营销策略，通过电梯广告、网络推广等饱和式攻击，迅速提升了品牌知名度和用户覆盖率。

目前，行业格局已趋于稳定。据央行统计，2024年，全国共有154家备案企业征信机构整合企业注册登记、生产经营、合同履约等信息。

企查查被天眼查超越后，正意图稳固阵地并发起反击。近年来，销售费用成为支出大头，2024年营销费用率高达48.48%，2025年上半年为39.24%，依然高于同期研发费用率（38.77%）。

不过对比同业，企查查未能提供更高性价比的服务。以一年VIP会员收费为例，企查查为388元，天眼查为360元，启信宝为366元，爱企查仅需298元，另外还提供试用期7天仅4.9元的优惠。

为了提升营收，企查查还进行了一轮涨价。2024年9月，其一年VIP会员费用从360元上调至388元，2年或3年会员费用则从720元升至768元。

用户用脚投票的结果明显。2024年，企查查新增付费用户转化率下滑至2.04%。当年新增付费用户数量为50.76万，下降了4.8万。

从贡献率来看，企查查更多是依靠老客户的支持，老客户贡献率从2024年的49.16%上升至2025年6月末的58%。

对照综合性工具平台的多元产品矩阵交叉引流能力，商业大数据公司普遍缺乏第二增长曲线。

启信宝母公司合合信息称，其是“行业内少有的在C端、B端同时拥有完整产品布局”的公司，启信宝正开始孵化新的增长曲线。

因此，各平台纷纷将“AI+数据”视为未来的发展方向。2024年5月，企查查率先推出“知彼阿尔法”大模型。2个月后，天眼查和华为云合作发布了“天眼妹AI”大模型。2024年7月，合合信息的启信慧眼发布了AI大模型应用。

但能否锻造出新的增长引擎？仍然是个未知数。

03 能否吃到“AI+Data”的红利？

在IPO受理的前一天，企查查收到了央行江苏省分行的行政处罚单，因“违反征信业务管理规定”被处以1万元罚款，时任征信业务主管魏某、李某分别被罚款300元。

其数据源于公开渠道“爬取”，在加工过程中就可能出现数据错误问题，这是行业通病。不仅是企查查，天眼查等平台也曾曝出企业信息“乌龙”标注事件。

招股书中提示，由于数据来源复杂多样，且个人信息保护相关法律法规在持续强化、细化，公司仍可能因未能充分识别并剔除敏感信息而引发侵犯个人隐私、未能有效保护个人信息的风险。

数据常被视为“金矿”，但现实是，经过加工、提炼后的数据产品，才能真正赋能经营决策。换言之，商业大数据公司的核心价值不是“数据搬运工”，而是提供数据解决方案或数智化产品，帮助C端客户打破信息不对称，帮助B端客户突破内部的“数据孤岛”，让数据要素流动起来，最终创造价值。

但前文亦提到，企查查的研发费用率并不高，甚至低于营销费用率。长远来看，这很可能会制约企业的核心竞争力。

当然，企查查也在积极寻求破局。IPO募资计划显示，资金将分别投向四大方向：4.58亿元用于C端产品升级，1.71亿元投入B端产品的升级工作，另有3.68亿元用于多维大数据库的升级项目，还有5.03亿元将投入商业大数据领域的AI研发。

数据是AI时代的“石油”，高层已出台多份政策，要求推进企业数据智能化，加速数据要素流通。

但作为“行业老二”，身处技术、行业与政策交汇的风口，它能否锻造出差异化竞争实力？能否把握住AI产业的市场红利？仍有待观察。

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。

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