创新药的春天已经悄然而至，行业正逐渐进入业绩兑现的关键时期。
作为创新药领域的头部企业之一，百利天恒更是这轮行情的重要受益者，在这样的背景下，其实控人朱义则无疑成为了最大的赢家。
股权穿透信息显示，朱义共持有四川百利天恒药业股份有限公司72.22%的股权，按照最新收盘价估算，其持股市值已达1025亿元。值得注意的是，这一轮的价值回升，也让朱义一跃成为四川新晋首富。
当然，对市场而言，风口虽然容易催生泡沫，但扎实的业绩始终是刺破泡沫的最佳良药。
从当前情况来看，创新药板块的BD交易热度似乎逐渐“熄火”，当投机炒作的热潮散去，究竟谁才能笑到最后？
10月26日晚间，百利天恒发布了2025年前三季度业绩报告。财报显示，前三季度公司实现营业收入20.66亿元，同比下降63.52%；实现净利润-4.95亿元，同比下降112.16%；扣非净利润为-5.75亿元，同比下滑114.24%。
整体来看，百利天恒的业绩兑现周期正在明显加快。
具体到第三季度，百利天恒实现营收达18.95亿元，同比暴增1625.08%；实现净利润6.23亿元，同比增长203.74%；扣非净利润为6.01亿元，同比显著增长199.84%。
反映在资本市场上，即便百利天恒股价已有较大涨幅，但资金的热情并未减退。9月27日，百利天恒发布公告称已完成定增计划，共募集资金37.64亿元。此次定增吸引了众多公募基金以及券商、保险等机构参与。其中，中欧基金以6.79亿元认购额位居首位，易方达基金、广发证券、富国基金、广发基金、汇添富基金等多家机构均在列，包括葛兰、赵蓓、朱少醒等知名基金经理也现身其中。
从仿制药到创新药的“豪赌”
1996年，朱义带领团队怀揣着“做真正有价值的好药”的信念，在成都温江创立了百利天恒的前身——百利药业。
初期，百利药业以研制化学仿制药和中成药为主营业务。1998年，公司推出首款仿制药——抗病毒药物利巴韦林颗粒（新博林）。
2003年，“非典”疫情突发。由于“非典”属于病毒感染，这直接带动了抗病毒药新博林的需求激增，仅当年该产品的销售额就突破了1亿元。也正是从这一年开始，百利天恒逐步发展成为西南地区仿制药领域的小龙头。几年后，四川百利天恒药业股份有限公司正式注册成立。
尽管仿制药业务为公司带来了稳定的现金流，但创始人朱义却敏锐地察觉到背后潜藏的巨大风险。由于缺乏专利护城河，未来仿制药的竞争将异常激烈，利润空间将被挤压得“薄如刀片”。2010年，朱义做出了一个重大的战略决定：带领百利天恒向创新药研发转型。在那个创新药尚属“荒原”的年代，这无疑是一场充满勇气的“豪赌”。
2013年，朱义专程飞往美国考察。他发现顶尖的生物技术公司往往规模不大，年研发成本约1000万美元，这恰好是百利天恒每年能够承受的范围。一年后，百利天恒在美国西雅图设立了创新药研发中心——西雅图免疫公司，并押注当时最为前沿的双特异性抗体偶联药物（双抗ADC）领域。现在看来，这无疑又是一次“豪赌”，毕竟当时行业里连单抗ADC都尚未成熟，而百利天恒却直接选择了难度“超级加倍”的双抗ADC。
相比于仿制药这条“康庄大道”，创新药注定是一条布满荆棘的探索之路。毕竟创新药研发是一场极其“烧钱”的游戏，不仅周期长、风险高，成功率也充满不确定性。
2024年，百利天恒一度迎来“至暗时刻”。其核心产品BL-B01D1（即后来的iza-bren）进入临床试验一年后，公司此前融到的数亿元资金已消耗殆尽，资金链面临断裂的风险。所幸BL-B01D1的剂量爬坡试验数据表现不错，随后的数据持续超出预期，公司借此又顺利融到了资金。
2024年，百利天恒终于迎来了期盼已久的曙光。在当年的美国临床肿瘤学会年会上，公司公布了BL-B01D1的临床数据，一时引发全球轰动。当天，全球前20大药企中有8家主动上门洽谈合作，其中包括BMS（百时美施贵宝）。而在当年年底，百利天恒与百时美施贵宝达成合作，后者斥资84亿美元（含潜在总价值）引进百利天恒的HER3/EGFR双抗ADC产品iza-bren（BL-B01D1），使之成为中国首个授权合作的双抗ADC新药，创造了国产ADC新药预付款的新纪录。
熬过难关之后，百利天恒开始乘风破浪。
2024年1月在科创板成功上市后，凭借与BMS的巨额合作以及核心产品的亮眼数据，公司股价一路飙升，从发行价24.70元起步，在两年半时间内涨幅超过14倍，市值在2025年一度突破1500亿元，跻身A股千亿市值药企俱乐部。而公司创始人朱义也以超千亿的身家，成为2025年新晋的四川首富。
回望这段从仿制药转型创新药的“豪赌”，如今已获得了巨大的回报。
成为MNC的机遇与挑战
9月底，百利天恒完成了一笔总额超过37亿元的定向增发。
具体来看，此次向特定对象发行的最终数量为1187.38万股，每股发行价格为317元，共募集资金37.64亿元。
据媒体报道，百利天恒的此次定增吸引了众多公募基金以及券商、保险等机构参与。其中，中欧基金以6.79亿元认购额位列第一。易方达基金、广发证券、富国基金、广发基金、汇添富基金等多家机构均在列。葛兰、赵蓓、朱少醒等明星基金经理也现身其中。
事实上，资本之所以如此追捧百利天恒，更多还是看好其未来“成为跨国药企（MNC）”的广阔前景。
需要说明的是，成为真正的MNC之路必然不会一帆风顺。跨国制药企业并非简单地在多国销售药品，而是指那些具备全球研发、生产、商业化网络，并能持续推出引领全球疗法的医药巨头，它们通常拥有动辄数千亿美元的市值，例如强生、罗氏、默沙东等。更重要的是，MNC基本是全球范围内医药行业游戏规则的制定者。
不可否认，成为MNC的梦想一旦照进现实，前景将更加广阔。但从一家Biotech成长为MNC难度极大，需要跨越的鸿沟远超想象。
资金方面，创新药的研发本就是一场考验耐心的“烧钱”游戏，不仅需要强大的资金实力作为支撑，更需要持续的投入。此前朱义曾提到，要支撑公司成为入门级MNC，至少需要准备100亿美元（约700亿元人民币）的资金储备。但百利天恒的资金实力显然有所欠缺，今年前三季度营收为20.66亿元，归属于母公司净利润亏损4.945亿元，货币资金为60.86亿元。
为了拥有更充足的资金储备，百利天恒在A股完成37亿元定增后，又马不停蹄地向港交所递交表格，选择此时在香港上市，背后反映的正是对资金的迫切需求。
竞争格局方面，在ADC领域，第一三共与阿斯利康的Enhertu已确立龙头优势；SCLC领域，安进的Tarlatamab等双特异性抗体疗法也展现出强劲潜力。而百利天恒若要跻身世界级MNC，必须与这些龙头企业展开直接竞争。
随着竞争日趋激烈，全球MNC的研发投入也出现分化，辉瑞、罗氏等公司转向保守，开始终止部分管线、收缩研发。这意味着未来BD合作的机会窗口可能会收窄，合作条件可能更为苛刻。
此外，近年来国内ADC领域的深度内卷，也对百利天恒造成了不小的冲击。2019年之后，国内药企纷纷将ADC的确定性靶点作为重点布局方向。
根据“医曜”的统计数据，以HER2、TROP2、CLDN18.2这三个靶点为例，国内ADC候选药物数量在全球管线数量中的占比分别高达63.6%、76.5%和85.7%。至于为何会出现这种情况，主要是因为中国创新药的研发基础尚浅，许多企业通过Fast-follow策略快速布局，但在大家都采取相同策略的背景下，最终只能陷入“内卷”。
总体而言，成为MNC的故事确实充满了吸引力，但这条路同时也布满了荆棘。百利天恒想要实现这一宏大目标，同时直面挑战与机遇，若能成功“翻山越岭”，那么未来的发展前景将更加令人期待。
