（图片由AI生成）
第三季度盈利下滑，给安宁股份（002978.SZ）的业绩蒙上阴影，导致公司前三季度呈现增收不增利的局面。
10月28日，公司发布三季度报告，前三季度完成营业收入16.07亿元，同比增长18.19%；但归母净利润仅实现6.33亿元，同比下滑7.28%；扣非净利润为6.42亿元，同比下降6.13%。值得注意的是，第三季度单季实现营业收入4.99亿元、归母净利润1.92亿元、扣非净利润1.99亿元，同比分别减少2.81%、21.39%和18.67%。
透过财报数据可以发现，营业成本大幅攀升，加上管理费用等费用明显上涨，持续侵蚀公司利润空间；更严峻的是，在65亿元屯矿及72亿元投资"年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目"带来的巨额资本开支压力下，安宁股份的财务状况可能面临持续承压的考验。
毛利率持续下滑，增收不增利
安宁股份位于四川攀西地区，于2020年上市。公司主营钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿，这些是下游钛白粉、海绵钛、特种钢材等产业的重要原材料。
实际上，在上游成本与下游市场价格的双重挤压下，近几年公司净利润增速长期未能跑赢营收增长。2022-2024年，公司分别实现营业收入19.96亿元、18.56亿元、18.57亿元，同比增长-13.35%、-7.01%和+0.06%；而归母净利润分别为10.95亿元、9.36亿元、8.52亿元，同比增长-23.72%、-14.46%和-9.05%。
（安宁股份业绩变动情况）
毛利率也保持下滑态势。2022-2024年以及2025年1-9月，公司销售毛利率分别为74.50%、70.75%、66.59%、64.23%和62.56%。
需要关注的是，公司毛利率下滑趋势可能还将延续。根据东方证券分析师刘洋在研报中的测算，2025-2027年钛精矿需求侧增速低于供给侧增速，从边际角度看钛精矿供需缺口有望继续收窄，钛精矿价格仍有下行空间。
从今年三季报来看，公司营业成本达到6.02亿元，同比增加33.80%，远高于营收增长的速度；与此同时，公司管理费用、研发费用、利息费用分别录得9436.46万元、7136.50万元、2208.26万元，同比分别增长29.24%、66.95%和70.16%；更甚的是，税金及附加同比也增加了47.66%，达到了6481.35万元。多项支出的叠加，导致公司前三季度陷入增收不增利的困境。
举债买矿又扩产，财务承压
对于资源开发类企业而言，"有矿"是基础，也是潜力所在。安宁股份原来的核心资产是拥有潘家田铁矿采矿权，该矿山属于攀西地区钒钛磁铁矿的核心资源之一。截至2024年11月末，公司保有矿石资源量合计约2.58亿吨，采矿许可证载明的开采规模为600万吨/年。
今年，安宁股份再下一城。公司以分期支付现金65.08亿元的方式，参与攀枝花市经质矿产有限责任公司及其关联企业会理县鸿鑫工贸有限责任公司、攀枝花市立宇矿业有限公司的实质合并重整，并最终取得经质矿产100%股权。9月11日，标的公司已完成本次重组交易的工商变更登记手续，安宁股份已持有经质矿产100%股权，并通过经质矿产持有鸿鑫工贸、立宇矿业100%股权。
经质矿产主要资产为会理县小黑菁经质铁矿的采矿权，鸿鑫工贸主要资产为选钛设备及尾矿库，立宇矿业的主要资产为选铁设备及排土场，三家公司共同组成原矿开采、铁精矿与钛精矿洗选及排尾一体化系统，生产线相互链接，核心资产配套使用，构成完整的钒钛磁铁矿开采和洗选体系。根据重整计划，未来经质矿产可按500万吨/年开采，其中260万吨/年工业品位矿+240万吨/年随采低品位矿。
"经质矿产排土场低品位矿预计2026年3月实现回采，预计每年回收1280万吨低品位矿；预计矿山将在2027年6月前全面复工复产，将会逐步贡献利润。"公司高管在此前的业绩会上还表示，经质矿产复产复工后，将新增铁精矿年产能约90万吨，钛精矿约40万吨，综合利用产品约7万吨。
屯矿无可厚非，但超过65亿元的对价相对于2024年底货币资金仅38亿元的安宁股份而言，可谓压力山大。即便分期支付，也是巨款。根据重整计划，安宁股份将分三期完成65.08亿元资金的支付，在会理法院裁定批准重整计划之日（修正案）起30个自然日内，向管理人账户支付33.51亿元重整投资款，90个自然日内支付19.14亿元重整投资款以及在9个月内支付剩余8.96亿元重整投资款。
为筹措资金，安宁股份与银行达成战略合作，今年2月，与邮储银行四川省分行签署了框架协议，由后者向公司提供不高于150亿元的授信额度，用于矿产资源项目并购、开发、建设、运营环节的综合金融需求。同时，安宁股份还与中国银行四川省分行签订协议，后者将提供不高于100亿元的授信额度。
9月20日，并购贷款落地，公司公告拟申请30亿元贷款用于支付本次并购的交易价款，贷款期限84个月，合作银行包括工商银行、邮储银行等6家银行组成的银团，以经质矿产持有的小黑菁经质铁矿采矿权以及公司持有的经质矿产、立宇矿业、鸿鑫工贸100%股权质押。
值得一提的是，安宁股份控股股东紫东投资还向上市公司提供10亿元无息借款的财务资助，借款期限为2025年7月21日至2027年12月31日，资金将用于上市公司生产经营、资金周转及对外投资等合法合规的用途。
除了大手笔"买矿"外，安宁股份正发力"再造一个自己"——正在推进"年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目"。该项目总投资72亿元，其中，17.04亿元来自公司今年初完成的定增，更多资金则需自筹解决。旨在打通从钛精矿到高端钛材料的全产业链，实现从资源开采向上游新材料领域的战略延伸。根据公司在最新的业绩会上的表述，"2025年底预计有阶段性产品产出。"
两大项目同时推进，安宁股份现金流肉眼可见的紧张。今年前三季度，公司新增短期借款3.08亿元，较年初增长97.26%，长期借款21.48亿元、较年初暴增2046.20%，直接导致公司利息费用同比增长70.16%，资产负债率从此前的十几个百分点跃升至48.53%；另有应付账款6.14亿元、较年初增加150.91%，其他应付款36.64亿元、较年初增长5332.10%；货币资金则为24.94亿元，较年初减少34.70%。（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹期源）
