10月17日，小马智行通过港交所聆讯，这意味着其港股IPO正式进入倒计时阶段。
此时距离其登陆美股市场，还不到11个月。
如此迅速的资本运作节奏，业内人士普遍认为，这或许是为了抢占“第一股”的地位优势。
据了解，若小马智行率先完成港股上市，将成为首个采用“美股+港股”双重上市架构的Robotaxi概念股，从而进一步夯实其“全球Robotaxi第一股”的市场定位。
事实上，“第一股”这一称号对小马智行而言具有不容忽视的战略意义。
放眼国内市场，无论是车队规模还是营业收入，小马智行都落后于萝卜快跑以及文远知行等行业先行者。
数据显示，截至目前，萝卜快跑已在全球范围内部署超过1000辆无人车，文远知行约为700辆，而小马智行仅为680辆，在主流Robotaxi玩家中处于相对落后的位置。
此外根据滴滴最新表态，今年滴滴显然来势汹汹，计划在国内多个城市投入超过1000辆Robotaxi。随着滴滴强势入局，将进一步挤压小马智行等创业公司的市场空间。
将视野延伸至国际市场，更有Waymo、特斯拉等行业巨头虎视眈眈。
一个行业共识是，尽管Robotaxi被广泛视为未来出行的重要趋势，并拥有广阔的市场想象空间，但受限于技术壁垒、生态壁垒及政策壁垒等因素，那些在技术实力、资源投入以及GR层面更具优势的大厂，更容易率先跑通商业模式。
而小马智行等创业公司，只能通过快速上市融资，迅速完成资本积累，为持续落地提供资金支持，同时借助资本市场提升品牌知名度，在公众及政府层面建立品牌背书。
这也是小马智行一直全力以赴争夺“第一股”称号的重要原因——尤其是当下的小马智行，更迫切需要通过IPO获得持续输血能力。
毕竟，Robotaxi是一个规模效应极其明显的赛道，但前提是要撑到具备规模盈利能力的那一天。
“一台Robotaxi，估值高达1000万美元”
Robotaxi这一概念，在资本市场上备受追捧。
尤其是近两年来，随着政策红利与技术突破的双重催化，Robotaxi的想象空间正在逐步打开。
“从功能性来看，全球的L2+市场竞争已经相当激烈，很多边角案例在L2+这个级别根本无法彻底解决，必须依托L4层级的技术突破。因此市场普遍认可L4是未来发展趋势，基于L4技术的Robotaxi，将大幅改变未来出行方式。”一位自动驾驶从业者向AI蓝媒汇透露，小马智行确实是国内L4领域的佼佼者，但在Robotaxi的落地进程上，小马智行与头部企业还存在一定距离。
据了解，小马智行是中国唯一一家在北京、广州、深圳、上海全部四个一线城市获得面向公众的自动驾驶出行服务全部许可的企业，并在北京、广州、深圳提供全无人驾驶收费服务。
但这仅仅是限定条件下的“唯一一家”。从整体来看，小马智行的Robotaxi业务覆盖城市范围，仍然相对有限。
以萝卜快跑为例，根据百度方面数据显示，截至2025年8月，百度萝卜快跑已覆盖北京、上海、深圳、武汉、重庆等16个国内外城市，部署超过1000辆无人车，累计完成超1400万次出行服务，安全行驶里程突破2亿公里。
而小马智行截至目前的规模，仅拥有一支由超过680辆自有自动驾驶出租车组成的车队，其累计自动驾驶里程超过4790万公里；其中，面向公众的自动驾驶出行服务的运营里程超过2660万公里。
财报数据在这方面显得更为直观。
在小马智行的营收体系中，虽然公司一直强调其Robotaxi业务属性，但实际情况却显示，Robotaxi业务占比很小，不到10%。
据了解，小马智行的业务板块主要分为Robotaxi业务、授权与应用业务、Robotruck三大板块。
在2024年上市时，Robotaxi业务占总营收比例约为9.7%，而到了2025年第二季度，根据财报显示，当季度小马智行Robotaxi服务收入为150万美元，同比增长157.8%，但收入占比却进一步下降至约7.08%。
即便如此，在Q2财报中，小马智行仍然将Robotaxi业务的增长作为对外公布的亮点，尤其是Robotaxi乘客车费收入，以及第七代Robotaxi量产进展等。
显然，这是铁了心要夯实自身在资本市场上的Robotaxi概念股定位。
毕竟，这意味着更高的估值溢价。
公开数据显示，截至目前，小马智行市值约为75亿美元（约合530亿元人民币），若以其目前拥有的680辆Robotaxi来计算，相当于“一台Robotaxi，估值高达1000万美元”。
值得注意的是，这还是此前经历做空风波后的结果。此前，美国做空机构灰熊曾发布报告称，小马智行的Robotaxi取车点少、等待时间长、总体客户体验较差等。
虽说抗住了做空风波，但这对小马智行来说，也是一个警示——快速做大Robotaxi业务，持续撑起高估值，已然迫在眉睫。
急需上市输血
尤其是当前行业竞争正在加剧。
无论是百度的萝卜快跑，还是滴滴的自动驾驶业务，都展现出全面进击的态势，抢占这一广阔的市场蛋糕。在大厂倾轧之下，留给小马智行们的时间窗口正在不断收窄。
此时赴港上市，坐实“全球Robotaxi第一股”的地位，也就势在必行。
要知道，围绕Robotaxi的投入，各方都在疯狂加码。
以滴滴为例，日前滴滴自动驾驶宣布获得D轮融资，融资总额20亿元。而此轮融资，自然是要服务于Robotaxi的投入与落地。
消息显示，滴滴计划2026年通过广汽生产1000-2000辆Robotaxi车辆。同时，滴滴还宣布2025年将在国内多个城市投放超1000辆Robotaxi，并发布了2030年部署百万辆的宏伟愿景。
目前，Robotaxi采用重资产运营模式，必须通过规模化车队管理及成本控制，才能实现盈利。而重资产运营，则意味着更高的企业成本投入。
上述自动驾驶从业者，就曾参与过一家知名公司L4自动驾驶方案的开发。“Robotaxi的硬件成本和使用一台普通车加一个司机的成本完全是两码事。在硬件配置上，跟L2+的量产车型也不一样，比如主激光雷达、两侧补盲雷达等，都存在差异。并且核心层面，L4的智驾控制器不是量产车型那些orin、mdc平台这些，而是一台性能比较强大的工控机。一台性能比较强大的工控机报价基本都在20万以上。”该人士说道。
小马智行，同样如此。
根据小马智行财报数据显示，小马智行二季度研发费用为4900万美元，比去年同期增加69%，这主要是由于对第七代Robotaxi量产项目的投资与研发费用增加。
按照小马智行的计划，今年加速Robotaxi业务商业化和量产落地，到年底预计将落地超1000辆。
这不仅意味着，小马智行要投入大量真金白银去支撑Robotaxi量产项目的投资与制造，同样也要在市场端投入大量资源，去推广业务、运营业务。
Q2财报显示，在Q2，小马智行在销售、一般及管理费用一项上，为1570万美元，同比猛增97.3%，甚至超过了收入增幅。公司称这一变化是为大规模商业化部署做准备而增加的人员费用，以及专业服务费用的增加。
而这种高企的成本投入，以及产出不匹配的现状，直接让小马智行深陷亏损泥潭。
2025年上半年小马智行营收3543.4万美元，同比增长43.34%；而净亏损则高达9064万美元，同比扩大75.07%。
按照小马智行CEO彭军此前所说，公司的盈亏平衡与Robotaxi规模密切相关，预计Robotaxi规模达到5万辆时，小马智行将实现盈利，盈利时间预计在2028-2029年。
而当前小马智行Robotaxi车辆总数仅为680台，预期2025年底将超1000台。这一规模，相比于5万辆的盈亏平衡线，显然还是杯水车薪。
这意味着，小马智行距离实现自我造血能力仍然遥遥无期，寻求港股上市输血，也就是最好的选择。
就看小马智行画的这张Robotaxi大饼，最终能否兑现了。
