紫金矿业业绩亮眼股价反跌，背后原因为何？
今年以来股价累计涨幅已超过1.3倍的紫金矿业（02899.HK）公布了2025年前三季度业绩报告。在金价飙升和铜销量温和增长的推动下，紫金矿业在今年前三季度实现了收入和净利润的双位数大幅增长，净利润增幅更是突破五成。
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根据紫金矿业（601899.SH）按中国企业会计准则编制的数据，2025年前三季度收入同比增长10.33%，达到2,542.00亿元（单位人民币，下同）；扣非归母净利润同比增长43.71%，达到341.27亿元。
矿产金业务毛利率显著提升
2025年前三季度，其矿产金产量同比增长19.68%，达到64.95吨，不仅超过了全年计划指标进度，主要增量来自今年并购的加纳阿基姆金矿（交割后五个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及山西义兴寨、贵州水银洞、塞尔维亚博尔铜金矿等通过提升处理量实现的增产。
我们注意到，今年前三季度，公司矿山产金销量同比增长19.88%，达到34.43吨，金精矿销量同比增长16.29%，达到25.81吨。在销售单价方面，黄金和金精矿分别同比上涨44.42%和41.02%，而单位销售成本则分别上升15.20%和20.19%。得益于售价上涨幅度高于成本增长，其毛利率分别提升了11.22和4.71个百分点，达到55.79%和72.80%。
紫金矿业表示，在金价持续上涨的推动下，黄金板块已成为公司利润增长的重要引擎。
另一方面，今年白银价格表现相较黄金更为强劲。紫金矿业前三季度的矿山产银销量同比增长2.16%，达到327.58吨，销售单价同比大幅攀升31.81%，至每克6.05元。虽然单位销售成本同比上升10.81%，至2.05元/克，但毛利率仍同比提升6.34个百分点，达到66.08%。白银业务同样为公司盈利增长注入了新动力。
铜精矿业务利润率小幅下滑
2025年前三季度，公司矿山产铜精矿业务销量同比增长5.78%，达到49.68万吨；销售单价同比上升8.49%，至每吨6.09万元。然而，单位销售成本同比大幅上升14.37%，至每吨2.14万元，这或许与部分铜矿淹井事件有关。受此影响，铜精矿业务毛利率同比下降1.81个百分点，至64.77%。相比之下，电积铜和电解铜业务的销量和毛利率均保持上升态势。
第三季度业绩进一步增长
国际金银价格在第三季度继续走高，特别是银价屡创新高，推动紫金矿业单季利润增长进一步提速。
2025年第三季度，紫金矿业的收入同比增长8.14%，达到864.89亿元；扣非归母净利润同比大幅增长50.37%，达到125.03亿元。在有利的金银价格上涨推动下，公司毛利率和利润率均有不俗表现。如下图所示，紫金矿业第三季度毛利率从上一年同期的20.24%和上一季度的24.52%，上升至27.23%；扣非归母净利润率则从去年同期的10.40%和上一季度的13.23%，提升至14.46%。
国际金矿业务保持强劲增长
2025年9月30日，紫金矿业将其国际金矿业务子公司紫金黄金国际（02259.HK）分拆至香港联交所主板上市。按71.59港元的发行价计算，该子公司当前市值已上涨超一倍，按现价142.60港元计，市值达到3,814亿港元，相当于紫金矿业H股总市值8,691亿港元（按32.70港元计）的43.88%。
2025年前三季度，紫金黄金国际的收入为34.15亿美元（按国际会计准则编制，下同），约合243.31亿元人民币（该公司未披露相应的前期比较数据，下同）。归母净利润达到9.05亿美元，约64.48亿元人民币，相当于紫金矿业同期归母净利润378.64亿元的17.03%。可见其利润率较紫金矿业整体利润率更为优厚。
今年以来，紫金黄金国际完成了加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿两项重大项目的收购和交割，黄金资源储量进一步提升。随着金价上扬和新金矿的产量贡献，预计该公司在第四季度仍将保持强劲增长势头。
绩后股价下跌是何缘故？
尽管紫金矿业和紫金黄金国际最新公布的三季度业绩保持强劲增长，但股价却出现下跌。其中紫金黄金国际的股价跌幅较为明显，现跌近4%，紫金矿业的H股也微跌0.25%。原因或与金价回落有关。
如下图所示，期金从此前每盎司4,300美元以上的水平，回落至4,252美元左右。今年以来金价大幅上涨，主要因为特朗普政策对经济前景影响不明，加上美联储的降息预期以及特朗普关税政策的潜在前景，引发了资金的避险需求。央行也大幅增加黄金储备，为金价上涨提供了支撑。不过最近几天，贸易争端或有缓和迹象，而且市场已经消化了美联储将在接下来的议息会议后再次降息25个基点等信息，导致金价出现调整。
紫金黄金国际的主要资产为紫金矿业的海外金矿，因此其估值与金价的关联性更为紧密。另一方面，尽管紫金矿业过去收入结构中铜精矿所占比重较大，但这两年由于金价飙升，其利润中的"含金量"显著提高。由此，金价对其估值的影响力也有所上升。当金价回落时，这两家上市公司的股价也随之波动。
例如在同一天，赤峰黄金（600988.SH）也大跌超过6%，灵宝黄金（03330.HK）跌超4.3%，山东黄金（600547.SH）跌超5.9%。黄金板块整体表现较为疲软，紫金黄金国际与紫金矿业随金价回落的走势应属正常。
结语
综合来看，紫金矿业凭借前三季度超2,500亿元的营收规模、净利润增幅突破五成的亮眼表现，以及黄金、白银业务的强劲盈利韧性，展现出成熟的资源运营实力。分拆上市的紫金黄金国际更以市值翻倍、利润率领先的表现，印证了其全球黄金资产的投资价值。短期股价波动系金价调整下的行业共性反应，并未掩盖两家企业在营收、市值、盈利能力等核心维度的突出表现。
当前"港股100强"评选已正式启动。该评选以营业额、总市值、税后净利润等重要指标为核心评审准则，旨在发掘香港市场中具备强劲综合实力与投资价值的优质企业。从业绩基本面与市场成长性来看，紫金矿业与紫金黄金国际均已具备核心竞争力，有望在此次评选中脱颖而出，彰显有色金属及黄金板块龙头在资本市场的认可度，敬请留意。
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