在亏损与增长的博弈中，这家Robotaxi"独角兽"需要向市场证明的，不仅在于技术层面的"能上路"，更在于商业模式上的"能赚钱"。
核心要点：
1、业绩增长：小马智行营收实现高速攀升，已在北京、上海、广州、深圳四大一线城市获得全无人驾驶收费许可，在技术研发与城市落地方面持续领跑行业。
2、资本布局：国际投资机构持续加仓，看好其在自动驾驶商业化进程中的领先优势。
3、商业化挑战：持续扩大的亏损规模、资金压力与日益严格的行业监管，正成为其实现商业化运营的主要障碍。
从纳斯达克到港交所，"全球自动驾驶第一股"小马智行再次叩响资本市场的大门。不到一年时间，公司已完成"美股+港股"双重上市架构的搭建。然而高增长与高亏损并存的现状，也让小马智行的自动驾驶梦想，面临着最关键的商业化考验。
10月14日，中国证监会官网披露，小马智行（Pony AI Inc.）已获批境外发行上市备案，拟发行不超过1.02亿股普通股，计划在香港联合交易所主板上市。
这距离其2024年11月以"PONY"为代码登陆纳斯达克、成为"全球自动驾驶第一股"，尚不足一年。若此次顺利登陆港交所，小马智行将成为业内少数实现"美股+港股"双重主要上市架构的自动驾驶企业。
根据港交所备案要求，公司需在12个月内完成上市，否则需更新备案材料；上市后15个工作日内，还需通过备案管理系统提交执行情况报告。这意味着其回归香港资本市场的计划已进入实质推进阶段。
营收高速增长，亏损却扩大至3.8亿元
根据小马智行2025年第二季度财报，公司实现总营收1.54亿元人民币，同比增长75.9%，环比增长53.5%。
其中，Robotaxi业务收入达1090万元，同比增长157.8%，来自乘客端的车费收入更是同比增长超过300%。截至二季度末，小马智行已在北京、上海、广州、深圳四大城市取得全无人驾驶收费许可，运营车辆总数突破500台，覆盖运营区域超过2000平方公里。
值得注意的是，公司的业务板块主要分为Robotaxi业务、技术授权与服务业务、智能卡车三大板块。虽然Robotaxi是小马智行的战略核心，但其收入占比尚未超过总营收的一成。例如在2024年，Robotaxi业务收入占比约9.7%；到2025年第二季度，该比例进一步降至7.08%。
但亮眼数据背后是持续的盈利压力。二季度，小马智行净亏损达3.82亿元，同比扩大72.49%。
亏损扩大的核心原因在于行业特性——自动驾驶需要持续的高强度投入：二季度研发投入3.5亿元，同比增长69%，主要用于新一代Robotaxi量产车型研发；销售与管理费用1.13亿元，同比增长97.3%，主要用于规模化车队运营支出。
截至二季度末，公司现金及短期投资余额为53.56亿元。尽管资金储备充足，但按照年底前将车队规模扩大到1000台的计划，资金需求依然显著。
目前小马智行的单车成本已较前代下降70%，但仍接近30万元；单车年度运营维护成本约10万元。随着车队规模扩大，设备采购、运维管理等开支将持续增加。
CEO彭军曾表示，千台Robotaxi车队是运营盈亏平衡的关键节点。当前500台的运营规模意味着，在可预见的未来仍需要持续投入资金。彭军此前透露，公司预计在2028至2029年实现整体盈利。
国际资本持续加码与市场质疑
在亏损持续扩大的同时，小马智行却获得国际资本的青睐。
最新披露的机构持仓显示，二季度共有14家国际顶级投资机构增持小马智行股份，包括富达投资、威灵顿管理、Aspex等长期基金。
"木头姐"旗下ARKQ基金在8月、9月连续三个月买入，总金额超过1290万美元；与此同时，柏基资本（Baillie Gifford）也持有超过700万股，成为公司重要股东之一。
这两家机构曾共同重仓特斯拉，如今又集体加注小马智行。看好公司前景的投资方普遍认为，自动驾驶是AI时代最具颠覆性的投资机遇。
此外，小马智行还成为首家被纳入纳斯达克中国金龙指数（HXC）的L4级自动驾驶企业，吸引更多ETF基金进行配置。
不过市场始终存在分歧。7月，美国做空机构Grizzly Research发布报告，质疑小马智行的技术能力，称其"技术水平至少落后Waymo三年"，并引用内部员工指控称存在"复现Waymo算法时出现错误"的情况。
报告还指出，小马智行Robotaxi在中国部分城市存在叫车点位少、等待时间长的问题。
此外，小马智行曾在美国加州和北京亦庄发生过安全事故，被监管部门暂停测试资格。
截至目前，公司尚未对该报告进行公开回应。
技术领先等于现金流安全吗？
在全球自动驾驶竞赛中，小马智行、百度Apollo与文远知行已形成"三强并立"的竞争格局。
百度Apollo已实现全国范围内的全无人驾驶运营，车队规模约2000台，日均订单量达1.2万单，在运营规模上保持领先。
文远知行通过"Robotaxi+Robobus+自动驾驶环卫车"的多业务布局分摊成本压力。
而在国际市场，特斯拉于2025年9月向公众开放Robotaxi服务，Waymo也在美国规模化部署数千台全无人驾驶车辆，赛道竞争持续加剧。
但与百度、特斯拉等企业相比，小马智行缺乏稳定的现金流来源，更需要依赖资本市场输血。此次赴港上市不仅是融资需求，更是战略延伸——将资本中心向国内核心业务区域靠拢。
自动驾驶的商业化仍处在漫长的爬坡期。行业预测显示，到2030年全球Robotaxi市场规模有望达到6660亿美元。但要实现真正的规模化盈利，仍需等待技术和市场的成熟。
彭军认为，2025年是行业迈向量产的关键节点，但实现整体盈利至少还需要三年时间。
此外，政策监管的不确定性也不容忽视——此前多家车企在宣传智能驾驶功能时因表述不当被要求整改，未来测试准入门槛或进一步提高，合规成本将持续增加。
在这个拼"烧钱"的赛道上，技术领先只是入场券。决胜关键不在于"谁先上市"，而在于"谁能率先跑通商业模式"。小马智行的双重上市布局，只是这场持久战的开始。
