大家都知道，英伟达是全球AI行情的带头大哥。从2024年11月到现在，英伟达的股价直接涨了10倍，妥妥的“超级牛股”。

但它一定不知道，在遥远的东方，有家公司比它还要猛。

它的名字叫，美图。

没错，就是那个以前靠“美图秀秀”和“美颜相机”火过一阵的老牌互联网公司。谁能想到，这次它又靠着AI火了回来。

2024年11月，美图股价跌到历史低点0.385港元，市值只剩上市最高时候的1.7，市值还不到过去高光时候的一个零头。在很多投资人眼里，美图这家公司几乎就等于“消失”了。

当时，谁也没想到，远在大洋彼岸，一场由ChatGPT引爆的AI革命，正在悄然酝酿。而这场革命，不仅改变了整个科技行业的格局，也意外给了美图一次重生的机会。

AI的风口一来，美图反而成了最先起飞的那一批。过去被调侃为“修图软件”的它，摇身一变，却成了AI视觉应用的头部玩家。

不到三年，美图的股价从0.385港元一路飙到9港元，涨幅整整22倍。

这个数字意味着什么？不仅甩开了所有互联网同行，甚至比全球AI牛股英伟达还要凶，接近它的两倍。

就这样，一个曾被认为“时代抛弃”的老牌公司，居然在AI的风口上完成了逆袭。

麻 将

01

美图靠AI，逆袭了

美图这波上涨，真不是空喊AI概念。它是实打实交出了漂亮的业绩。

过去两年，美图收入每年都保持在20%以上的增长。2024年，美图收入33.4亿元，同比增长23.9%。

但更夸张的是利润。

2024年开始，美图的净利润增长就远超收入。2024年收入只涨了29.3%，利润却飙了233%；2024年收入涨23.9%，利润涨59.2%；到2025年上半年，收入只涨12.3%，利润还能暴增71.3%。

为什么利润跑得这么快？答案在毛利率。

2024年到2025年上半年，美图的毛利率从56.9%一路涨到73.6%，硬生生提高了17个百分点，比微软都高。

背后的原因很直接：AI改造了美图的收入结构。

拆开看，从2024年AI爆发开始，美图的影像与设计产品收入占比一路狂飙：影像与设计产品的收入占比，从2024年的49.3%，一路跃升至2024年的62.4%，并在2025年上半年突破74.2%，成为美图的绝对核心。

相比其他业务，影像与设计产品的毛利率更高。原因很简单，这类产品的模式是订阅+内购，边际成本几乎为零，新增用户的钱几乎全是毛利。

而之所以美图的影像与设计产品增长这么快，是因为美图踩中了AI爆发的风口。

2024年初，美图上线了美图设计室，正好踩中了电商商家最缺图的时机。以前做海报要靠美工一点点排版，现在只要一句话加上模板，AI就能自动生成。紧接着，2024年3月，美图又靠黏土滤镜刷屏全网，流量爆炸。

光是去年6月，美图在自家的影像节上一口气发布6个AI产品。

今年8月，国外知名投资机构A16z更新了AI应用Top50榜单，美图一口气塞进去了5个产品，成了上榜产品数量最多的中国公司。

这5个产品分别是：

①美图秀秀（2008）

美图秀秀主打真实、自然的美颜。AI功能集中在去双下巴、加腹肌、睁眼、美白牙齿等容貌的塑造上，也给出了AI扩图、AI消除水印等精细化操作。如今，用户可以输入图片以及任意指令，它能生成各种画面场景。

②BeautyCam/美颜相机海外版（2013）

该应用的玩具性质较强，和美图秀秀有功能重合，整体以一键美颜操作为主。最近海内外社媒上“AI拍立”“AI合照”爆火，一部分便是靠美颜相机生成的。除此之外，它还有AI换装、AI写真、照片生成舞蹈视频等趣味玩法。

③美图设计室（2024）

美图设计室主要面向电商，输入一句卖点，10秒内可以生成多张商品海报，它也支持AI生成 人台图或服装模特试穿效果。应用内还有生成PPT功能，输入文字可自动生成专业级演示文稿。

④Wink（2024）

专攻“美颜”短视频，它将公司的成熟功能迁移到视频编辑中，如一键美颜、AI身材美型、AI动漫风格生成、AI画质修复、AI马赛克等。

⑤Airbrush（2015）

该应用为照片+视频双修，面部精修功能包括AI牙齿美白、AI除皱等，画面调整功能包括AI调色、AI消除。视频板块，用户可以像p照片一样实时看视频的动态效果，其还加入了AI表情调整和AI艺术风格等创意功能。

这些产品不仅撑起了美图的产品矩阵，也带来了实打实的收入。

其中，美图设计室在2024年收入就干到2亿元，是公司历史上增长最快的单品；美颜相机年收入3亿元，在东南亚和拉美表现亮眼，还曾凭AI换装功能登上12个国家应用榜第一。

其他产品也不差。Wink 2024年全球月活达到3000万；“开拍”上线1年多，就成了国内口播视频制作赛道第一；BeautyPlus年收入也有5000多万元。

02

风口上的美图，又走到了宿命的路口

说起来，美图这波大涨，除了自身努力外，一个更大的原因是：站在了“视觉”的风口上。

都说AI变现难，但偏偏“视觉”工具是所有AI赛道里最容易赚钱的。

今年3月，A16Z发布了全球AI应用收入TOP50。结果发现，最赚钱的不是大模型本身，而是最接地气的图像/视频编辑和美颜相机。

50个应用里，有21个是视觉工具，占了三分之一还多。其中能查到收入数据的10多个，加起来月流水超过3000万美金，年化差不多3.6亿美金，接近26亿人民币。

另一家投资机构Menlo VC也说，消费者在AI工具上的花钱，大头是“创意表达”，占了45%。说白了，修图、美颜、做视频，这些最直观、最能立刻见效的AI工具，才是最大的现金牛。

视觉工具容易赚钱的逻辑也很简单，用户需求明确，效果立竿见影，付费意愿高，加上订阅+功能内购的商业模式很成熟，流水自然跑得飞快。

这就解释了为什么美图能吃到红利。作为这个赛道的“老油条”，风一吹，美图的利润和股价就自然跟着飞了。

而这种“踩中超级风口，一飞冲天”的剧情，对美图来说并不陌生。甚至可以说，是一种宿命般的历史重演。

在移动互联网早期，美图秀秀横空出世，凭“一键美颜”火遍全国，甚至月活用户一度冲到4亿，妥妥的国民级App，甚至后来的美颜手机也搞得风风火火，明星网红人手一台，出货量甚至也做到了百万。

结果呢？头部手机厂商迅速追上。华为、OPPO、vivo把先后把前置摄像头做到2000万像素，美颜算法直接内置。用户一开相机就是美图效果，秀秀成了可有可无。

至此，美图开始一蹶不振。到2020年，美图秀秀的月活跌到1.2亿出头，和巅峰完全没法比。美图手机也失去了差异化优势，2019年彻底退出历史舞台。这才有了股价3毛出头的美图。

背后的逻辑很简单，单点工具的护城河太浅。爆款来得快，去得也快，功能性的优势总会被技术进步驱动下的时代洪流抹平。

回到这波AI，类似的隐患同样存在。

工具类AI产品，本质上仍然是套壳产品。它的效果很大程度取决于底层模型的能力，产品本身附加值有限。

换句话说，一旦底层模型升级，应用层的优势就可能被轻易吞没。

谷歌最新发布的图像模型Nano Banana就是个例子，模型能力的进步带来的提升，往往远远超过产品定位或设计上的“小心思”。

Nano Banana生成效果；来源：@小T的AIGC笔记 @歸藏

美图当然也清楚这一点。正因如此，它才不断强调自己的竞争力在于“最后一公里”，也就是把模型能力真正落地到用户体验和场景需求理解上。

只是，这个故事能不能撑得住，还需要更多的时间来验证。

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