机构：长江证券

研究员：杨洋/谢尔曼

事件描述

8 月25 日，蓝思科技发布2025 年中报。2025H1 公司实现营收329.60 亿元，同比增长14.18%；归母净利润11.43 亿元，同比增长32.68%；扣非归母净利润9.40 亿元，同比增长41.85%。

2025H1 公司毛利率14.22%，同比下滑0.11pct；归母净利率3.47%，同比增长0.49pct。其中单Q2 公司实现营收158.97 亿元，同比增长18.91%；归母净利润7.14 亿元，同比增长29.30%。Q2 单季度毛利率15.75%，同比下滑0.69pct；归母净利率4.49%，同比增长0.36pct。

事件评论

智能手机与电脑业务：伴随大客户积极创新，业绩扎实未来增量清晰。2025H1 公司智能手机与电脑业务实现营收271.85 亿元，同比增长13.18%；毛利率13.18%，同比下滑0.57%。公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框。展望未来，公司大客户即将开启为期三年的持续创新周期，公司在玻璃外观件、UTG 玻璃、蓝宝石材料、金属中框等业务具备先发技术优势以及垂直一体化整合优势，有望逐步提升份额，带动业绩增长。

智能汽车与座舱：产品品类与客户资源逐步拓宽，实现量价齐升。2025H1 公司智能汽车与座舱业务实现营收31.65 亿元，同比增长16.50%；毛利率9.84%，同比增长0.14pct。

公司依托全产业链垂直整合能力与全球化产能布局，当前产品框架新增无限充电模组、车载通讯模组以及域控制器。此外公司配合大客户研发超薄夹胶玻璃多年，将消费电子级玻璃加工技术引入汽车车窗玻璃，已成功导入国内头部车企新车型量产体系，并根据客户需求启动车窗玻璃产能建设。毛利处于低位主要因为墨西哥工厂仍造成影响，但公司已逐步推进墨西哥工厂的搬迁，未来毛利率存在修复空间。

智能头显与智能穿戴：AI 眼镜新品量产交付，充分受益行业发展。2025H1 公司智能头显与智能穿戴实现营收16.47 亿元，同比增长14.71%；毛利率23.27%，同比增长9.67pct。

公司具备智能头显、AI 眼镜及智能手表等智能穿戴设备的光学镜片、结构件、功能模组至整机组装的全栈式解决方案能力。25H1 公司与灵伴科技（Rokid）合作开发RokidGlasses，已实现规模化量产，公司依托自身深耕消费电子行业数十年积累的精密加工优势，为Rokid 提供核心精密组件（塑胶、金属结构件）及全流程生产和整机组装，未来有望持续拓展客户资源，拥抱AI 端侧机遇。

其他智能终端：2025H1 公司实现营收3.64 亿元，同比增长132.40%；毛利率8.15%，同比下滑12.50pct。营收快速扩张主因公司导入智能零售以及人形机器人新兴赛道，但机器人当前出货量不大，产线稼动率拖累毛利率。

盈利预测：预计2025~2027 年公司实现归母净利润52.89/69.66/87.89 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、消费电子需求增长不及预期；

2、地缘政治风险。