嵘泰股份(605133)：海外业务扭亏为盈 机器人业务布局完善
机构：东方证券
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研究员：姜雪晴/袁俊轩
2 季度营收稳健增长。公司上半年营业收入13.40 亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.98 亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比增长12.7%。2 季度营业收入6.78 亿元，同比增长6.2%，环比增长2.4%；归母净利润0.49 亿元，同比增长12.8%，环比增长2.6%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长1.0%，环比减少11.0%。公司进一步拓展海外市场业务，交付量再创新高，同时积极布局人形机器人产业，打造第二增长曲线。
墨西哥工厂实现扭亏，再融资项目顺利推进。上半年汽车行业竞争加剧对上游零部件供应商毛利造成一定压力，公司二季度毛利率 21.9%，同比下滑 2.6 个百分点，环比提升 0.3 个百分点。公司在电动转向机壳体领域具备较强的竞争优势，预计未来有望依托墨西哥全球化布局进一步拓展北美、欧洲、日韩市场业务，提升全球市占率。上半年墨西哥莱昂嵘泰收入2.91 亿元，同比提升36.1%，净利润1995 万元，去年同期为-1138 万元，成功实现扭亏，预计后续随着产能爬坡将进一步贡献利润。
2025 年4 月公司完成定增项目，募集资金将用于新能源汽车零部件智能制造项目，新产线将以智能化、模块化、标准化作为建设方向，提升自动化水平，未来将提升公司精益生产能力，为拓展更多优质客户奠定基础。
汽零与机器人业务协同，培育第二增长曲线。公司以三大产品布局人形机器人产品，在机器人金属外壳方面，公司凭借主业优势与国内主要机器人公司进行业务和技术交流，目前已有实质性合作进展；行星滚柱丝杠方面，2025 年4 月，公司与在军工领域所需行星滚柱丝杠取得突破且已经小批量生产供货的润孚动力成立合资公司，聚焦于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产、销售，相关设备正陆续到位并安装调试。根据规划，合资公司将在年内形成年产10万支，在2026 年形成年产100 万支丝杠的生产能力，相关产品正送样测试；电机方面，2025 年8 月公司公告拟以2.88 亿元收购中山澳多51%的股权，标的公司主要产品包括汽车智能电动踏板、电动撑杆、智能侧开门系统、车身域控制器等，有望与公司形成协同效应，实现外延式扩张。此外标的公司由汽车电机过渡到开发机器人电机，目前已对部分人形机器人和机器狗主机厂进行送样。我们认为公司在机器人领域相关布局完善，与汽零主业协同发展的同时也为后续向机器人主机厂提供模组总成打下基础，未来机器人业务将有望成为公司第二增长曲线。
调整毛利率及费用率等，预测2025-2027 年归母净利润分别为2.56、3.21、3.98 亿元（原为2.44、3.05、3.75 亿元），可比公司25 年PE 平均估值54 倍，目标价49.14 元，维持买入评级。
风险提示
汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。
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