Ethena：合成美元稳定币的新选择？高收益背后有哪些风险？
最近，Ethena Labs 推出了一种合成美元稳定币，引起了加密社区的广泛关注。凭借两位数的收益率和空投积分的激励，Ethena 的 USDe 稳定币迅速增长，供应量已超过 7.7 亿美元，成为第六大美元挂钩稳定币。
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Ethena 的崛起令人瞩目，但也伴随着一些质疑。一些批评者对其高收益的可持续性表示担忧，认为其设计可能存在缺陷，容易像之前的 Terra/Luna 生态系统一样崩溃。
本文将深入探讨 Ethena 的运作机制，剖析其潜在风险，帮助你判断这个机会是否适合你。
Ethena 的运作原理
Ethena 本质上是一个开放式对冲基金，它利用一种名为“基差交易”的策略来赚取收益。基差交易是一种套利策略，旨在利用现货资产和期货工具之间的定价差异。
具体来说，Ethena 会持有现货加密资产（如流动性质押的 ETH 代币），同时做空等量的 ETH 期货合约。这种策略被称为“delta 中性”，意味着 Ethena 所持资产的净值不会受到加密货币价格波动的影响。
通过这种方式，Ethena 可以从 ETH 质押的收益以及 ETH 期货空头头寸的融资费用中获利。
为了保障用户资金的安全，Ethena 采用了场外结算（OES）解决方案。资金由信誉良好的第三方机构托管，仅将账户余额映射到交易所，以提供交易保证金。这意味着资金永远不会直接存入交易所，从而降低了交易所风险。
由于质押的 ETH 可以通过等值名义价值的空头头寸进行完美对冲，USDe 可以以 1:1 的抵押比率铸造。这使得 Ethena 的资本效率与美元资产支持的稳定币（如 USDC 和 USDT）相当，同时避免了对传统金融市场的依赖。
目前，Ethena 主要使用质押的 ETH 作为抵押品。未来，该协议可能会考虑将 BTC 作为抵押品，以实现更大规模的扩展。但这样做可能会降低 USDe 的收益率，因为 BTC 抵押品不会产生质押收益。
Ethena 的潜在风险
高收益往往伴随着高风险。Ethena 的参与者需要了解以下潜在风险：
- 抵押品脱钩风险：Ethena 使用流动性质押的 ETH 代币 (LST) 作为抵押品。如果 LST 与 ETH 发生脱钩，Ethena 的 ETH 空头头寸将无法完全对冲风险，导致账面损失。虽然 LST 的交易价格通常接近其挂钩，但历史上也曾发生过脱钩事件，例如 2022 年 3AC 清算期间 stETH 的大幅下跌。任何未来的脱钩事件都可能给 Ethena 的保证金要求带来压力，一旦达到清算阈值，Ethena 将被迫平仓止损。
- 融资利率风险：Ethena 的收益主要来自 ETH 质押收益和 ETH 期货空头头寸的融资费用。如果融资利率变为负值，Ethena 的收益将受到影响。为了应对负融资收益，Ethena 使用质押的 ETH 作为抵押品。虽然加密市场的自然状态是期货溢价交易，这给融资利率施加上行压力，但负融资利率仍然是一个潜在的风险。
交易对手风险：Ethena 将用户抵押品部署到交易所。虽然使用 OES 托管账户可以减轻交易所风险，但如果交易所破产，Ethena 可能会面临损失。为了降低这种风险，Ethena 每天进行盈亏结算，以减少对交易所的敞口。
一般加密风险：与许多早期加密协议一样，Ethena 的存款人面临着协议团队欺诈的风险，因为项目密钥的所有权目前还没有实现去中心化。此外，虽然 Ethena 使用 OES 托管账户减轻了智能合约漏洞的风险，但其他类型的黑客攻击风险仍然存在。
总结
Ethena 通过基差交易策略，为用户提供了一种获取高收益的途径。但与此同时，它也伴随着一些潜在风险，包括抵押品脱钩风险、融资利率风险、交易对手风险和一般加密风险。
Ethena 采取了一些措施来降低这些风险，例如使用 OES 托管账户和建立保险基金。但投资者仍然需要充分了解这些风险，并谨慎评估自己的风险承受能力。
参与加密货币世界，需要时刻保持警惕，了解潜在的风险。Ethena 的高收益机会固然诱人，但请务必在充分了解风险的基础上，做出明智的决策。
