DeFi（去中心化金融）领域的 OG 代币是否已经过时？
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8 月 5 号的加密市场黑天鹅事件引发了人们的热议。全球市场笼罩在衰退的恐慌中，紧接着是一次壮观的暴跌，加密货币市场遭受了剧烈的去杠杆化冲击。然而，DeFi 领域作为流动性的支柱，展现出了强大的抗压能力，并未出现严重的脱节或信贷风险。这是否意味着 DeFi 的转折点已经到来？让我们来仔细看看吧。
尽管比特币在 3 月份创下了历史新高，大部分 DeFi 代币的表现却远远落后于 BTC，甚至 ETH。DeFi Pulse 指数（DPI）已经连续三年相对于 ETH 下滑，而 ETH 本身的表现也落后于 BTC。DPI 包括了 UNI、MKR、LDO、AAVE、SNX、PENDLE 等 DeFi 相关代币。
截至 2024 年 8 月 21 日，多链 DeFi 的总锁定价值（TVL）已降至 84.6 亿美元。这比 2021 年 12 月创下的历史峰值 186.8 亿美元下降了 54.7%，仅比 Luna 事件后的水平高出 61%。这种下降趋势部分是因为资产整合的减少，同时资本外流的压缩也起到了作用。
借贷量——衡量借贷协议中未偿债务的价值——目前为 106 美元。这比 2021 年 12 月的峰值 211 美元下降了 49.7%。贷款杠杆需求的下降直接导致了 DeFi 生态的疲软。
DeFi 赛道作为加密领域最古老的赛道之一，本轮牛市的表现并不尽如人意。如果仅凭以上三点，我们可能会认为 DeFi 远远没达到预期。
DeFi 代币与大部分山寨币「跌跌不休」的原因主要有三点：首先，需求端的增长显得乏力，市场上缺乏新颖且具有吸引力的商业模式，许多领域的产品市场契合度（PMF）似乎遥不可及。其次，供给端的增长过于迅猛，随着行业基础设施的不断完善，创业门槛降低，导致新项目大量涌现，代币发行量超出了市场的承载能力。最后，解禁潮的不断涌现，流通性低、完全稀释市值（FDV）高的项目的代币持续解锁，给市场带来了沉重的抛售压力。
山寨币估值中枢的下降是市场自我调节的结果，是泡沫破裂的自然过程，也是资金通过市场选择进行自我救赎的体现。大多数风险资本支持的代币并非毫无价值，它们只是被高估了，市场最终让它们回归到了合理的价位。山重水复疑无路，柳暗花明又一村。
近几个月 DEX 交易量激增，已经达到了 2021 年 11 月 21 日峰值 $308.6B 的 80%。2022 年 6 月的交易量目前有望达到 $190B。由于交易活动和价格升值高度相关，伴随着 ETF 资金带来的流动性，这种上升趋势可能持续到年底。
目前稳定币市值为 $169B，在全球范围内获得了广泛关注和应用，从加密货币交易的狭义场景扩展为全球化支付的重要选择。
DeFi 领域的风险投资资金正在经历一场显著的复兴。根据 Rootdata 的最新数据，2024 上半年，DeFi 领域的投资总额已经攀升至 9 亿美元。虽然这一数字尚未达到 2021 年的辉煌顶峰，但已经明显摆脱了 2023 年的低谷，显示出市场的复苏迹象。从以上三点来看，DeFi 现状也没有那么不堪。事实真像大多数人讨论得一样吗？DeFi 的价值币和 Layer2 一样，目前还处于高估区域？不妨让我们看看几个 DeFi 头部项目正在做什么？
借贷：Aave
Aave 是历史最悠久的 DeFi 项目之一，2017 年融资后，从点对点借贷（彼时项目还叫 Lend）向点对池借贷模式转型，并在上一个牛市周期超越了同赛道的头部项目 Compound，目前无论是市场份额还是市值，都是借贷赛道的第一名，活跃贷款额达 75 亿美元。Aave 的收入已超过牛市高峰期，具有强大的盈利质量。
截止撰稿时，AAVE 代币价格超过 132 美金，过去 7 日涨幅超过 50%，已经达到了 3 月顶峰的水平。
Dex：Uniswap
自 2020 年 5 月 V2 版本上线以来，Uniswap 在去中心化交易领域的市场份额经历了跌宕起伏的旅程。它曾一度在 2020 年 8 月攀至高峰，占据市场近 78.4% 的份额，却在 2021 年 11 月的 DEX 激烈竞争中跌至 36.8% 的低谷。然而，如同凤凰涅槃，它不仅重新站稳了脚跟，还以 61.7% 的市场份额宣告了自己的坚韧与不屈。很多 DeFi 代币的问题在于它们缺乏实际用途，仅仅作为治理代币。然而，这一情况开始有所改变：Uniswap 的费用开关可能成为其他 DeFi 协议效仿的转折点，UNI 在这一消息传出后大涨。此外，监管明确性可能加速收益共享的趋势。2024 年 4 月，Uniswap 接到了 SEC 的 Wells Notice，预示着监管机构可能对其采取执法行动。这一通知虽然带来了不确定性，但也伴随着 FIT21 法案的积极进展，为 Uniswap 等 DeFi 项目描绘了一个更加清晰和可预测的监管未来。
Restaking: EigenLayer
再质押（restaking）是指将已经在以太坊主网上质押的 ETH 再次利用，用来支持其他项目的安全性。通过这种方式，用户不仅可以从原有的质押中获得回报，还能通过支持更多项目来增加潜在的奖励。EigenLayer 创建于 2021 年，是再质押概念的先驱，它是一个位于以太坊主网与其他应用之间的中间件平台。该平台通过部署主网智能合约，允许质押者将他们的 ETH 以及 ETH 质押衍生通证（LST）再质押到 EigenLayer 上。
自从 2023 年 6 月推出以来，EigenLayer 经历了快速增长，目前质押总值超过了 120 亿美元，使其成为市场上最大的区块链协议之一，质押总值甚至超过了许多主要的去中心化金融（DeFi）平台，如 Aave、Rocket Pool 和 Uniswap。
由此可见，当下的 DeFi 不仅没有死，反而是绝佳的布局时机。DeFi 领域已经孕育出成熟的商业架构与盈利模式，领先项目如 AAVE、Uniswap、EigenLayer 等更是构筑了坚固的护城河。从供给角度审视，头部 DeFi 项目凭借早期上线的优势，大多已经跨越了代币发行的高峰期。随着机构代币的全面释放，未来市场上的抛售压力将显著减轻。尽管 DeFi 在本轮牛市中的市场关注度和价格表现并不突出，与 Meme、AI、Depin 等新兴概念相比显得较为平淡，但其核心业务数据——交易量、借贷规模、利润水平——却持续攀升。以 AAVE 为例，该平台的季度净收入不仅超越了上一轮周期的高点，创下了历史新高。这表明 AAVE 代币近期的价格补涨并非无的放矢。
考虑到贝莱德等传统金融机构近年来对加密资产的积极接纳态度——无论是推动加密 ETF 的上市，还是在以太坊上发行国债资产——DeFi 很可能成为他们未来数年的重点投资领域。随着这些金融巨头的加入，并购可能成为他们快速进入市场的便捷途径。任何并购的迹象，哪怕是并购意向的苗头，都可能触发 DeFi 龙头项目价值的重新评估。
随着加密货币投资逐渐回归理性，那些非理性繁荣时期所形成的泡沫已被市场的流动性紧缩所戳破。在这样的环境下，那些拥有扎实经济价值支撑、产品市场契合度高，并且展现出强大韧性的加密应用，将更有可能迎来新的发展机遇。
