随着去中心化交易所（DEX）在区块链生态系统中的重要性日益增加，创新的机制如 CoW AMM 和 Bunni V2 正在努力解决流动性提供者（LP）面临的盈利风险。这些机制不仅旨在提高 DEX 的流动性和利润分配，还通过内部化协议价值来避免外部套利者的干扰。本文将深入探讨这些尝试的意义，以及它们如何提升 DEX 的可持续性。
适合国内用的虚拟币交易所
近期，DEX 的活跃度达到了历史新高。根据 The Block 的数据，截至 2024 年 8 月，DEX 的现货交易量约占中心化交易所（CEX）的 14%，而 DeFilama 的统计显示，过去 24 小时内通过 DEX 进行的交易额约为 70 亿美元。尽管短期市场情绪可能不稳定，但 DEX 的持续增长趋势表明其在可用性方面的显著进步。
在 DEX 中，自动做市商（AMM）机制中的流动性提供（LPing）至关重要，特别是基于 xy=k 的恒定乘积做市商（CPMM）。充足的流动性有助于通过最小化滑点提供流畅的交易环境，因此 DEX 需要确保 LP 获得足够的盈利能力。然而，LP 面临的风险，如再平衡损失（LVR），已成为一个重要话题。那些能够消除此类风险并快速采用新技术的 DEX 再次受到关注。
缓解 LP 盈利风险的尝试
COW Protocol：捕获 MEV 的 AMM
CoW Swap 通过链下批量拍卖系统保护交易者免受 MEV（最大可提取价值）攻击。交易者将交易意图提交给协议，第三方实体 Solver 会找到最佳的交易路径，使交易者免受 MEV 的影响，并以最佳价格进行交易。CoW AMM 进一步推出，旨在保护 LP 免受 MEV 的影响，并通过 Solver 竞价重新平衡池来捕获 MEV，从而消除 LVR 风险。LP 将获得 Surplus 作为提供流动性的激励，这使得 CoW AMM 能够将 MEV 作为收入来源，而不仅仅是交易费用。
Bunni V2：超出范围的 Hooks
Bunni V2 利用 Uniswap V4 的「超出范围 Hooks」来提高 LP 的盈利能力。Hooks 允许根据各种使用方法将 Uniswap 的流动性池合约模块化定制。Bunni V2 通过结合各种 Hooks 功能，构建了自己的 DEX。集中流动性允许 LP 直接确定 LPing 的任意价格区间，以提高资本效率，但 LP 必须持续调整流动性提供的范围。「超出范围 Hooks」通过将闲置流动性与外部协议互操作，提高资本效率，并为 LP 带来额外的回报。尽管这一尝试仍处于测试阶段，未来可能出现的权衡需要密切观察。
总结
DEX 独有的优势
尽管 DEX 的使用量保持上升趋势，但与 CEX 相比，DEX 的市场份额仍相对较小。FTX 破产事件提醒市场参与者托管交易所的风险，但这只是暂时的替代。DEX 需要继续尝试创造独有的原生价值主张，如流动性提供和利润分配机制，这些是 CEX 无法提供的。LPing 不仅是提供流畅交易环境的基本条件，还可以通过被动收益生成路径吸引更多市场参与者接触 DEX。利润分配机制可能成为一个自我维持的经济系统或代币经济的起点，激励参与者根据去中心化协议中的代币激励进行贡献并获得奖励。
内部化协议价值变得越来越重要
当 DEX 的独特价值体现在流动性提供和利润分配机制时，内部化从外部实体中提取的价值变得尤为重要。CoW AMM 和 Bunni V2 的功能旨在实现这一目标。CoW AMM 内部捕获 MEV 以消除 LP 风险，而 Bunni V2 的超出范围功能通过在 AMM 池内互操作流动性来最大化 LP 盈利。此外，DeFi 协议正在探索内部化预言机可提取价值（OEV）的尝试。随着 DeFi 协议尝试引入价值分配机制，协议的可持续收入模型和协议内部累积的价值变得尤为重要。例如，Aave Protocol 通过 AAVEnomics 计划回购 $AAVE 并分发给 $AAVE 持币者，Uniswap 的费用开关也被重新点燃，Aevo 宣布将回购 AEVO。
像 CoW AMM 和 Bunni V2 这样的协议，通过提出差异化的流动性提供方法或开发将协议获得的价值回馈给生态系统参与者的机制，是值得密切关注的尝试。各种协议还在开发旨在改进 LPing 的尝试，如 Osmosis 的 Protorev 和 Smilee Finance 的『无常收益』。DeFi 协议通过这些尝试创造其独特价值的过程，将继续成为未来逐步增加 DEX 活跃度的重要观察点。
