以太坊币价表现不佳的原因及未来发展前景
最近，以太坊（ETH）的表现让很多人感到失望，大家都在问：为什么ETH这次表现得如此差劲？ETH还有希望吗？在什么情况下ETH能够补涨？让我们从链上数据的角度来分析一下这些问题，希望能给大家一些参考。
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首先，ETH的表现确实让人大跌眼镜。最近在深圳讲课时，很多小伙伴围着我问关于ETH的问题。每次被问到ETH如何才能走出颓势，我总是半开玩笑地说：“除非V神随中本聪而去，以太坊基金会解散。”当然，这只是玩笑，真正要分析原因，还是得从数据入手。
价格表现好不好，归根结底还是看资金的关注度。只要资金关注和追逐，价格自然会上涨。我有两个衡量标准：一是“交易所ETH的流量占比”，二是“链上综合活跃度”。
交易所流量指的是每天转入和转出交易所的总和，转入可以看作供应，转出为潜在需求。流量越高，说明ETH开始被更多的资金关注。我们可以用BTC作为参照物，通过观察ETH相对于BTC的流量占比，就能清楚地看到资金喜好的变化。
在2021年1月到4月期间，BTC是领涨的，资金几乎都关注在BTC上。例如2月9日那天，BTC流入29亿美元，流出25亿美元；ETH流入11.4亿美元，流出11.9亿美元，ETH的交易所流量大约是BTC的30%。到了4月到5月期间，BTC开始回调，ETH开始补涨，这背后的本质是资金偏好的转变。例如4月27日那天，BTC流入28亿美元，流出27亿美元；ETH流入16亿美元，流出15亿美元，流量占比达到了BTC的50%。资金的溢出效应让ETH表现强势，ETH在BTC价格高点一个月后也首次站上了$4,172的历史高点。
5月以后，由于5.19黑天鹅事件的发生，恐慌情绪带崩了整体市场，BTC和ETH的交易所流量开始同时缩减，币价也同步下跌。但即便整体缩减，ETH在交易所的流量占比不降反增，几乎能与BTC保持同等规模，从之前的50%上升到了100%。这说明市场资金并没有因为恐慌情绪而回流到BTC，反而更加坚定地看好ETH。这也是上一轮牛市第2顶部区间，ETH甚至可以比BTC走得更高、更稳的根本原因。
再来看本轮周期。从2023年10月到2024年3月是BTC的领涨时期，由于有了贝莱德申请现货ETF的预期炒作，资金同样更多关注在BTC上。例如2月2日那天，BTC流入30亿美元，流出28亿美元；ETH流入仅仅只有4.4亿美元，流出5.1亿美元，ETH的交易所流量大约只有BTC的15%。进入3月，BTC价格突破$73,000的历史高点，ETH虽然也同步跟涨，但交易所流量对比BTC并没有明显改善。例如3月13日那天，BTC流入54亿美元，流出49亿美元；ETH流入14亿美元，流出13亿美元，ETH的交易所流量只有BTC的25%左右。
对比上一轮周期2021年4月27日那天，ETH价格也在$2,600左右（与现在差不多），但当时ETH的流量占比已经达到BTC的50%，随后才有了后面的$4,172的历史高点。很明显本轮周期在BTC突破历史高点后，资金并没有像上轮周期那样从BTC溢出到ETH上。即便是到了7月ETH现货ETF通过的前后，ETH交易所流量仅仅只有BTC的34%左右，完全比不上上轮周期的50%的合理水平，更不用说在第二次见顶区域ETH流量甚至一度达到BTC的100%。也是因为看到这个数据，我在ETH现货ETF通过的当天，选择将手中的ETH换成BTC。
到了10月19日BTC反弹至$68,000之时，当天BTC流入20亿美元，流出23亿美元；ETH流入7亿美元，流出6.5亿美元，ETH的交易所流量始终维持在BTC的35%左右。从这轮周期一开始到现在，资金对ETH的关注度始终不温不火，不是没有，但相比上一轮差了太大，即使有现货ETF通过这也的史诗级利好，也无法激起资金更大的兴趣，这是为什么呢？
我们都知道，在2021年ETH的共识机制从PoW（工作量证明）转向PoS（权益证明），其过程称为“以太坊合并”，包括两个重要阶段：2021年8月5日的伦敦升级和2022年9月15日的PoW到PoS的转换。对于PoW转PoS，到底是好是坏大家众说纷纭。但不管如何讨论“好与坏”，资金似乎已经用脚投了票。从2022年7月开始，ETH交易所流量占比与BTC的差距开始逐渐变大，这种情况一直延续到现在。说明从该时间段开始，资金开始逐渐退出ETH。这个开始时间正好就在以太坊主网完成PoW到PoS转换的前夕。让资金偏好重回BTC的应该不是ETF，因为在BTC的ETF通过不久后ETH的ETF也通过了。但是不是因为PoW转PoS所导致？我不确定。但无论如何，至少有一点可以肯定，即如果以太坊如继续维持现状（包括内部和外部），那么即便在有了ETF的加持，也很难再获得超过BTC交易所流量占比的50%或以上。因为在今年3月的这一轮fomo情绪之后，市场已经是预演了一遍。
再来看ETH的链上活跃度数据。我把活跃地址数、转账笔数和交易金额整合定义为链上活跃度。在17-18年和20-21年ETH价格强势的背后是活跃地址数的暴涨，同时发起的交易笔数以及折合成美元的转账金额都在同步上涨。其中2018年1月和2021年5月期间，ETH链上转账金额分别达到创纪录的180亿美元和155亿美元。到了本轮周期，自3月份以来ETH活跃地址数一直在持续下滑，虽然交易笔数在3月份也曾达到与21年的高点接近，但转账金额只有67亿美元，说明对比上一轮在链上交易中ETH同样也失去了“大资金”的参与。其体量甚至还达不到21年高点的一半，笔数接近，但都是相对较小的资金规模。
那么，ETH在什么情况下能够补涨呢？以上我所列举的数据都是客观存在的事实，但不代表我在主观上就完全看衰ETH，但个人认为至少现在不是介入ETH的好时机。ETH能不能在BTC启动之后补涨，只需看资金偏爱程度，同时配合链上综合活跃度数据加以印证，基本就能判断个八九不离十。什么时候介入更合适，我的原则是：ETH的交易所流量对BTC的占比达到50%或以上（目前是35%）；也许到50%后ETH的价格已经走高，但一定不会是最高。对我而言，需要先确认趋势，再执行策略；链上活跃地址数一定程度上反映了ETH生态的繁荣，要走出一个持续向上的形态；转账笔数和交易金额要同步放大，尤其是交易金额，是衡量是否有大资金参与的重要依据。
